赢家服饰，赢家服饰的老板是谁人

“有钱”和“时尚”不可兼得？

不知妻美、不知金贵的中国大富豪一直是我国直男的巅峰榜样，他们在商业上的成就有目共睹，甚至跻身福布斯排行榜，为国人扬眉吐气。在大家印象里，有钱人应该长这样——

价格不菲的高端洗剪吹造型

精致的脸颊配上一身痞帅西装

每个女人都想嫁的精致豪门子弟

然鹅，上天是公平的，既帅气又多金的人设，永远只存在于网络小说和整容脸泛滥的网络剧里。

现实中放眼望去

有钱人真是一个比一个土....

01

马云

“直男典范”

说起有钱人，不能不提坐拥两千亿资产的马云，就是这个人让羊饭煎花钱如流水，甚至让全国人民陷入了“没有支付宝寸步难行”的尴尬处境。

他的淘宝是无数非主流青少年的时尚启蒙，但“从没摸过钱的他”，当然也买不到什么时尚的衣服，导致马云的穿搭成为整个中国直男的缩影——

平日里的他

是扔在人群里最不起眼的电商屌丝

有时候他更像美团外卖年会上

被领导拎出来当着众人夸奖的全勤外卖小哥

羊毛衫配衬衫领的穿搭

大概是马云的专属原创

圆领配衬衫在他身上极高的出镜率

保证了淘宝假两件的销量

但马云对假两件的穿搭其实很有想法

经常cos一只行走的信号灯

这位老大哥对于时尚的理解还有

不知所云的直男围巾混搭

在嚣张的围巾面前

连他引以为傲的口才都沉默了

冬天被米其林轮胎羽绒服包围的他

憨厚地像泥土地里刚挖出来的山药

就连整天被吐槽时尚绝缘体的黄渤

和他站在一起都显得洋气不少

大概不喜欢钱的有钱人都想归隐山林，所以出席活动时候他，总是能穿上佛系中年男最爱的唐装，有备而来地耍一段太极助兴——

在众人的围拍之下

他是落魄的武打替身

这有模有样的宫廷书院太极

扇贝看了都想鼓掌

一个人打太极难免寂寞

连星爷都难免被拉下这趟浑水

参加自家年会时候

马云更是放飞自我

摇身一变成为精致小公举

这幅黑山老妖的模样

Lady GaGa看了都自愧不如

他也毫不顾忌自己僵硬的身躯

表演了一段啄木鸟式机械舞

向迈克尔杰克逊致敬

马云不是娱乐圈里最有钱的，但他一定是有钱人里最有娱乐精神的。如果不是因为“误”创阿里巴巴，现在他应该是微博热搜上的一个谐星吧~

02

刘强东

“花の陪衬”

另一位和马云势均力敌的电商精英刘强东，自从找了奶茶妹妹就话题就没断过，过上了“你负责貌美如花，我负责赚钱养家”的美满生活，可谓是爱情事业双丰收的人生大赢家。

说实话奶茶妹妹是长得真好看~当她刚出现在我们视线，她还是一个清纯朴实的学生妹，虽然脸是好看的，但穿衣品味实在不敢恭维——

城乡大卖场里

阿依莲的头号代言人

时过境迁，在时（金）尚（钱）的熏陶下，她的衣品有了质的飞跃，随手一个摆拍都不逊色任何娱乐圈的女明星——

过上了猪猪女孩们梦寐以求的

名媛假日生活

在时装周上崭露头角

为老公的京东服饰拍广告

不过

在她负责貌美如花的时候……

刘强东却在“貌美如花”的压力下活得越来越糙，越来越接地气.....婚后的刘强东更像奶茶妹妹请来月薪3k的劳动工人——

随便披上一身地摊衣服

就可以埋头做苦力了

刚搬完大件家具冲个澡

跑后院里变身除草工人

家里事情忙完了赶忙去街头

高唱一首《光辉岁月》卖艺赚外快

回家以后还得下厨做一桌好酒好菜

充当慈祥的老父亲角色

闲暇时间送送快递和外卖

有钱人是不是都有一个基层梦？

忙完了才能欣慰地和娇妻留影合照

试问这样家务全包揽的好男人哪个女孩不想嫁？做家务怕脏，穿随意点也情有可原，但是他不做家务的时候也没好在哪里去...

去沙滩度假放松时候

紧身紫秋衣配卡帕运动裤

拍硬照时候

旁边的悍马生硬地像

他蹭别人车的摆拍

日常居家时候

油腻的啤酒肚在巨大LOGO映衬下暴露无遗

参加活动时候一身小礼服

化身婚庆司仪

他并不满足于只有自己土气，还要把日渐时尚的奶茶妹妹也带上土鳖不归路——

乡土青年最爱的情侣服饰

永远是刘强东的心头好

他们在希望原野上的情侣摆拍

是乡镇婚纱摄影楼的招牌照

不管怎么说

看得出他对奶茶妹妹爱得深沉

刘强东这辈子离时尚最近的一次

大概只有结婚时候

毕竟给海澜之家代言的

我们也不能要求太高

只能衷心祝愿刘强东

和印小天在直男路上越走越远

03

王健林家族

“父子连心土”

另一对先富带后富的万达家族，毫无疑问的是，就算先赚它一个亿也没办法改变他们父子俩的穿衣坏品味——

王健林就不说了

家中常备常备商务人士套装

偶尔出席活动

像极了达康书记

而他的儿子王思聪就高调多了，把女人当衣服换的他，真的到了穿衣服时候就遇上了瓶颈......

公司批量定制的文化衫

是王思聪的最爱

就算身着朴素的文化衫

也要露出性感的肚脐眼儿和内裤边儿

看久了你会发现，他穿文化衫其实还挺好看的。

因为一旦不穿文化衫，别的衣服更是一言难尽...经常和大牌打交道的他，也尝试过各种时髦衣服，但总是能和模特形成鲜明的买家秀与卖家秀对比图——

有时候真的很想问他到底从哪里收集了这么多来路不明的衣服——

有即兴来一段盲人相声演员演出的

黑大褂

有中年油腻男人最爱的

羊毛开衫

还有外婆亲手织的

温暖牌毛衣

还有健身教练显胸大肌的

运动长袖

买得起飞机

玩得了嫩模

却依旧穿不好这一生...

看到这里院长只想说：

其实不管穿什么

找个像样的洗剪吹更重要吧....

04

杨惠妍

“乡镇女孩名媛梦”

男富豪的坏衣品还能勉强怪直男属性，但是女富豪的土，真是土到骨子里，比如杨惠妍。好与坏已经不足以形容她的衣品，来，院长带你感受一下她的画风——

这是一位极度热爱猎奇写真的

女富豪

她的穿搭饱含着浓浓的上世纪风情，让你一秒钟置身于复古写真楼——

时而是80年代歌坛巨星

《粉红色回忆》张口就来

时而是重金求子广告里

风韵犹存的少妇封面

时而在西湖边上的客船里

为游客们沏上一壶上好龙井

说真的

村镇女孩都没这么土的

在她身上我们不但看不到女富豪该有的贵气，反而有一丝八百包夜的洗头妹廉价感..

过时的摆拍永远在用双腿出戏

虽然穿着cheap，但她的资产却非常可观——作为碧桂园董事局副主席，2013年，她位列福布斯2013年中国富豪榜第七名，前十名中只有她一个女性；2018年，她以1494亿人民币的身家成为中国女首富。

猪猪女孩们加把劲

做不了有钱人也能做个乡野丽人呀

看到中国富豪们土得各有千秋，院长心里终于有了小小的平衡——

就算做不了有钱人，

也不会像有钱人一样土啊！

他们在比“土”大赛里的表现，真是丝毫不逊色于福布斯排行榜上的你争我夺

编者按：本文来自一本区块链，作者：棘轮，36氪经授权发布。

2017年，科技圈最火热的词，一定是“比特币”和“区块链”。

距比特币最初传入中国，其实只有短短7年。

7年前，一群穿着美特斯邦威的“游戏代练”们，意外地闯进了比特币的大门，在数年间，他们的命运，随着比特币的价格，跌宕起伏。

如今，他们过半的人，已身价上亿，甚至有些人已过百亿。

他们其中有极客、商人、布道者、甚至还有自行“封神者”。

而烤猫、南瓜张、长铗……有些名字轰动一时，随后隐去、消失，或再现。

我们试图寻找中国比特币的最早玩家，并记录他们留下的纷繁轨迹。

在这段暴富而跌宕的历史中，所有的人命运如一叶扁舟，飘向何方，永难知晓。

他们的故事，就是这个时代的最好注脚…

01 萌芽

“直到现在，中国的矿老板们，应该还有至少一半是游戏代练出身。”

中国最早的比特币玩家，是一群怎样的人？对于这一问题，老卢给出了他的答案。

时间拨回到2010年，中国最火的MMORPG网游还是《魔兽世界》。

在地下，存在一个庞大的“游戏代练”产业链，他们靠打装备、代练游戏等级而赚钱。

“玩着游戏赚钱。”老卢说，这大概是最幸福的职业。

但很快，一个新的“游戏”引发了他们的注意，2010年年中，一个叫“比特币”的玩意，不知从哪个渠道，突然传到了国内。

“只需要在电脑上安装一个软件，程序就自动运转，然后第二天就有币了。”老卢说。

“我们白天打游戏装备，晚上开着电脑打币，赚双份的钱。”老卢说，以前主要负责打游戏道具的“打金工作室”，现在有了两项工作：代练和打币。

最早大家在QQ群里买卖，一个比特币售价2到3块，平均一台电脑一个晚上可以赚10来块。

可是，这群爱玩游戏、蓬头垢面的代练者，却成为中国最早一批比特币矿工。

他们也并不知道，这个只是晚上顺道挖挖的玩意，未来会掀起怎样的财富风暴。

△ 一家隐匿于民宅中的“打金工作室”

为了运行大型网游，一般“打金工作室”的电脑显卡大多不差。

2010年末，比特币进入GPU挖矿时代，原有的CPU挖矿软件几近失效，“打金工作室”又一次占据了先机。

事实上，国内最早报道比特币的媒体，并非外界流传的36Kr，而是老牌IT媒体《电脑报》。

这家总部位于重庆的报纸，曾是中国最大的IT媒体，读者覆盖全国。

当时，“比特币”这个中文译名仍未出现，第一次现身《电脑报》时，它还叫Bitcoin。可那时的报道，可没有去说比特币的意义，而是手把手地指导读者：如何在电脑上安装挖矿及钱包软件。

这只是“打币教程”。

在媒体的培育下，中国比特币矿工的队伍开始日渐壮大。

但矿工们遇到了问题：挖出的币怎么卖，卖给谁。

那一年，中国的比特币玩家，还停留在淘宝、QQ群交易的阶段。

而在海外，Mt.Gox等比特币交易所已悄然出现。

中国需要一家比特币交易所，而抓住这个机遇的，是一个温州人。

2011年，在上海经营桑拿设备的温州商人杨林科，从一个程序员口中，第一次听说了比特币。

“能赚钱吗？”——杨林科的关注点十分直接。

简单了解比特币的运作机制后，他拿出几万块钱，拉上程序员朋友，创办了中国第一个比特币交易所——“比特币中国”。

△ 比特币中国创始人杨林科

温州商人敢闯敢拼的性格，在他身上得到了充分展现。“比特币中国”一度占据了中国80%的比特币交易量。

当时比特币中国的交易系统十分简陋。

老卢回忆：“充值需要用网银，向两个个人账户打款。它们的持有者，分别是杨林科的妻子与丈母娘。”

可是，中国了解比特币的人实在是太少了。2012年上半年，比特币价格长期横盘，交易量大跌。每月只有几千块手续费收入，杨林科一度想关掉“比特币中国”。

就在这时，另一个遭遇事业不顺的人，却在无意中帮了杨林科。

他叫刘志鹏，是湖南人。硕士毕业后，他成了一名体制内的地质工程师。但对这样的生活，他并不满意。

写科幻小说，为他构建了另一个理想世界。笔名“长铗”的他，曾连续三年获得中国科幻最高奖“银河奖”。

在寻找灵感的过程中，他发现了比特币。2011年，他与朋友一起，创办了中国第一个比特币垂直媒体——巴比特。

△ 巴比特创始人长铗

凭借兴趣与信仰，在这里，他们翻译并整理了大量比特币资讯。

而投稿者发布每一篇文章，都可以附上自己的比特币钱包地址。有人因此收获了不少比特币。

一个名为“QQAgent”的网友，常年活跃于巴比特网站。2011年底，他翻译了中本聪的白皮书，国人这才开始逐渐知晓比特币的真正意义。

相比网名，这位译者的真名此后更为人所知。

他叫吴忌寒。

02 江湖

站在2018年回望2013，我们会发现，这一年是很多新科技在中国爆发的元年：

智能手机销量暴涨，工信部下发4G牌照，移动互联网时代到来。余额宝诞生，微信用户数增长121%，互联网创业兴起……

当时，中关村的创业大街还叫“海淀图书城步行街”，但这里的车库咖啡，已是北京创业者的天堂。

一起偶然事件，让车库咖啡成了中国比特币版图上的核心坐标。

△ 车库咖啡

2013年3月底的一天，美国留学生Jake Smith来到车库咖啡，提出以比特币付款。车库咖啡合伙人赵东接待了他，并欣然接受了0.131个比特币。

两天后，Jake以“GGGGG”的网名，在比特币早年最大的论坛Bitcointalk上，发起了一场比特币爱好者聚会，地点就定在车库咖啡。

三十多位比特币爱好者到场，几乎挤满了咖啡馆二楼的小会议室，分享、讨论，持续不断。

神鱼、赵东、李笑来……许多日后的币圈大佬，都在这次聚会中现身。

网友“南瓜张”制造的一台阿瓦隆矿机，将聚会推向高潮。当BTCGuild矿池显示它的算力达到70GHash/s时，现场气氛被引爆。

兴致高涨的玩家们，纷纷要求现场拍卖这台矿机。

比特币的西方自由主义气息，与东方的江湖文化在此交汇。全国各地的比特币玩家，也开始自发组织各种聚会。

日后自称“中国比特币首富”的李笑来，在2013年夏天发起了比特币基金BitFund.PE，并号召玩家们齐聚上海。

这一天，将成为中国比特币历史的分水岭。

这群草莽的“打币者”，终于齐聚一起，他们这群经常在网上“蛋逼”的网友，倍感亲切。

“都是一群屌丝。”老卢回忆。“穿的都是森马、美特斯邦威，结账都AA。”

是一场李笑来的个人布道会。

这位中国比特币历史上最具争议的话题人物，在近200名观众面前，介绍了自己的项目。

人群沸腾了，他们并不知道，“打出来的币”，居然还有这么可怕想象力和财富效应。

而比特币，也可以做成一个产业。

在现场，老卢感觉热血沸腾，当即转给李笑来800个比特币。像他这样的人不在少数，李笑来因此募集了大量比特币。

略为嘲讽的是，老卢说：“至今，他还没有看到800个比特币的回报。”

一个影响力不亚于今日“三点钟无眠”微信群的社群，在此后不久出现。那是某国企驻美员工“长人”，建立的一个名为“和平饭店”的QQ群。

这个名字，源于1995年上映的同名香港电影。电影中，周润发饰演的乱世枭雄以一己之力，构筑了一个充满江湖气息的乌托邦，济各路草莽之人于水火之中。

比特币的自由主义气质，与《和平饭店》的精神内核颇有几分相似。

就是从此时开始，这些“屌丝”迎来了逆袭。

2013年年初，比特币价格还徘徊在10美元上下，到11月，就突破了1000美元。

在比特币的价格涨到几百元人民币一个时，“长人”对币圈好友感慨：“我们群里多的人有几万个，这可是1000万啊！”

币价的上涨，让比特币玩家们陷入疯狂。这些无意中参与了历史进程中的幸运儿们，第一次感受到了金钱的美妙。

老卢跟随比特币矿工们去成都聚会。组织者直接包下了一座五星级酒店的行政楼，与旁边一家KTV的所有套房。

“没多少钱，不过一晚30万而已。”

此时，比特币的产业链，开始真正觉醒了。

矿机研发是当时币圈最赚钱的生意。只要造出了矿机，就拥有了“造币”的权力。

最早的矿机，出自“烤猫”之手。

烤猫，真名蒋信予，15岁考入中科大少年班，是公认的天才少年。

2012年，美国蝴蝶公司宣布比特币矿机研发成功。随后，烤猫在Bitcointalk论坛宣称自己具备矿机开发能力，面向社区公开募集资金。

△ 烤猫在Bitcointalk上留下的帖子

“币圈历史上的第一次ICO。”数年后，人们这样评价这一行动。如果加上分红收入，烤猫股票的早期投资者们，获得了千倍的回报。

随后，来自北邮计算机专业的“南瓜张”奋起直追。

他们与美国的蝴蝶公司一起，共同瓜分了全球的比特币矿机市场。

币圈几乎所有有头有脸的人物，都投入到了矿机研发之中。李笑来、赵东、老卢、杨曜睿，都开始招兵买马，试图做出自己的矿机。

正是从此时开始，比特币成为一条“有头有脸”的产业链。

这群“屌丝”从懵懂和迷雾中，感知到财富之光，开始展现出逐利的智慧。

他们高喊着“比特币信仰”，杀入了这片光怪陆离的江湖。

03 沉寂

刚刚展露的曙光，却在一夜之间黯淡消退。

2013年12月5日，央行联合五部委下发《关于防范比特币风险的通知》，否认比特币的货币属性，比特币价格大跳水。

那一晚，车库咖啡内，几乎每台电脑都在运行着比特币行情页面。人们在急切地等待出货的机会，也有胆大的在伺机抄底。

“今天咱们见证历史了！”一位比特币玩家在接受记者采访时，发表了这样的感慨。

他不知道，比特币历史上最黑暗的一幕，即将在三个月后来临。

2014年2月25日，全球第一大比特币交易所Mt.Gox挂出公告，暂停全部交易。一天后，Mt.Gox宣布钱包被盗，公司破产。

75万枚比特币就此人间蒸发。

黑客入侵？监守自盗？这一事件成为比特币历史上永远的谜，直至今日，仍有受害者在维权。

△ Mt.Gox东京总部楼下的维权者

“Mt.Gox相当于比特币圈的工商银行，你能想象工商银行倒闭吗？”一位比特币早期投资者评论道。

Mt.Gox破产导致币价大跌，整整两年，比特币进入了漫长的熊市。

△ 2013年12月后，比特币进入漫长的熊市

此时，高喊着“比特币信仰”的玩家们，所谓的信仰高墙，经不起现实的炮轰，就开始隙裂、倒塌。

2014年初，赵东在杠杆交易中爆仓。赵东事后回忆，加上经营矿场的损失，他在当年赔了整整1.5个亿。

李笑来也在这一轮熊市中萌生退意。

老卢回忆，在比特币价格降到冰点时，李笑来甚至说，想卖掉比特币，去开一家台球厅。

老卢本人也在低位抛售了大量的比特币。当恐慌散去，币价回暖，他又补回了之前的仓位。

一来一回，损失惨重。

“后悔吗？就像现在有人说后悔当初没在北京买房一样。事后再说这种话，又有什么意义呢？”

除了Mt.Gox的失窃，币圈的另一个未解之谜，是烤猫的失踪。

2014年下半年，烤猫新一代矿机研发遭遇瓶颈，他在淮安经营的矿场也遇到了来自现实世界的压力。

终于，2015年年初，在没有一丝征兆的情况下，烤猫突然离奇失踪。

携款跑路？遭遇不测？今天，围绕这一事件，争议从未停过。

“他有东南亚一个国家的入境记录，但没有出境记录。”据知情人透露：“烤猫应该没有去世，只是躲了起来”。

△ 这张模糊的照片，成为了烤猫少数留存于网络的印记之一

但矿机研发并非易事。常年浸淫在虚拟世界的比特币玩家们，第一次感受到了虚拟世界在现实世界中的渺小。

为了定制矿机芯片，老卢的朋友砸进去6000万，结果连个水花都没看见。

“杨林科也抛售了他绝大多数的比特币。”老卢称，身边的朋友们都在黯然中渐渐离散。

所谓的信仰，再无一提。

漫长的熊市，洗走了无数的人。

04 复苏

有人离开，但还是有人选择留下，甚至All in。

2014年，巴比特获得了第一次融资。长铗辞去了公务员的工作，来到杭州，全职经营巴比特。

最早翻译比特币白皮书的吴忌寒，成立了一家矿机公司“比特大陆”。

如今，比特大陆旗下两家矿池，占据了比特币全网42.5%的算力，垄断了比特币矿业的半壁江山。

△ 比特币全网算力图，AntPool与BTC.com矿池均由比特大陆直接控制

阿瓦隆矿机的缔造者——“南瓜张”，也开始频频以真名张楠赓接受采访。

2015年起，他的矿机公司“嘉楠耘智”两次谋求进入中国资本市场，最终未能如愿。

没料到，一个漫长的熊市后，一个疯狂的时代到来了，其程度，超出了所有人的想象。

比特币的底层技术——区块链，在2016年后被大量关注。2014年，俄罗斯天才少年Vitalik Buterin推出以太坊，并在随后成为区块链行业新宠。

今年年初，区块链似乎一夜之间爆发。

全球资本市场掀起了区块链炒作热潮，无数区块链媒体如雨后春笋般出现，区块链人才成为业界疯抢的香饽饽。

热度在2018农历春节达到了最高。币圈、科技圈甚至娱乐圈的大佬们，突然集体现身于一个叫“三点钟无眠”的微信群，开始大谈区块链。

大佬们的言论如潮水般涌出，流向互联网的各个角落。

一位参与了大佬言论整理的媒体人戏言，微信的聊天记录分享功能，从来没有像这次一样活跃过。

区块链成为时代的新宠。链圈人讳言“币”，讳言赚钱，担心因此遇到麻烦。

有些在微信里直言“区块链最大的应用就是炒币”的币圈老人，被踢出，又被拉回，如是反复。

“和平饭店”群内的币圈老人们，在突如其来的区块链浪潮中，似乎集体噤声了。

但老卢说，真正在币圈赚到钱的人，其实根本不屑在链圈继续“谋食”：

“所谓的链圈，都是一群没有币的人在骗币。ICO最多赚百倍千倍，和比特币比起来，这点钱算什么啊……”

谁才是这波暴涨浪潮中的真正赢家？

几乎所有人的答案，都是矿机。

此前，投行伯恩斯坦发布报告，比特大陆2017年利润达到了惊人的30~40亿美元，力压已有25年历史的全球最大显卡厂商英伟达。

而南瓜张公司的高层，更是公开透露：“预计2018年能突破100亿销售和50亿利润。”

业内一直盛传，吴忌寒和南瓜张，是最大赢家。

“其实，他们背后有两位大佬，在人前并不经常出现，而他们，才是真正赢家。”老卢称，这两个人，就是詹克团和孙奇峰。

作为比特大陆的CEO，吴忌寒一直被视作比特大陆的形象代言人。

但事实上，吴忌寒仅在比特大陆内部充当“商业大脑”的角色。公司董事长一职，始终由“技术大脑”詹克团担任。

△ 比特大陆董事长 詹克团

而南瓜张的公司嘉楠耘智，在新三板招股书中，孙奇锋与其弟弟仅持有公司不到6%的股份。

但其在2015年搭建的彼特蒂尔、数芯投资等持股平台，总持股已超过了南瓜张本人。

△ 嘉楠耘智股权结构图

在财富的急速聚集下，币圈开始变得光怪陆离。

一位投资圈老人曾经去日本拜访过一位币圈大佬：“他感觉自己已经是神了。一个人，一天就能赚上千万，你想想，他的世界观会不会崩塌？”

他们感觉自己无所不能，世界都在自己的脚下。

“我有钱，可别人拿得走吗？这就是数字资产，就是一串字符，除非全球大停电，否则，任何人都无法夺走。”币圈大佬坐在那里，俯瞰一切。

而这个圈子，很多币圈老人已看不清楚了。

曾经穿着美特斯邦威一起“打币”的那群屌丝，如今站上了神坛，变成了新时代区块链信仰的布道者。

老卢再次尝试联系的时候，他们甚至连微信都不回了。

过了几天，他看到对方的朋友圈发了一条：最近微信联系我的人太多，如果有事，请发邮件。

“谁是信仰？谁是投机？”这个问题不再重要。

老卢说，对于最早的比特币玩家们而言，这只是一个“Unbelievable Lucky”的故事而已……

如今的老卢，已淡出币圈。

他从事着与比特币、区块链完全无关的行业，但依然赚钱不少，活得云淡风轻荣辱不惊。

“我们就曾经被时代抛弃过，如今，时代又将我们推向了另一个高潮。”老卢点了一直烟后，悠悠地说。

“永远别觉得自己是神了，大家不过就是一枚棋子、一叶扁舟。”

这一刻，是巅峰，下一刻，可能就是深渊。

这个关于比特币的传奇故事，远远没到终曲……

全球最大的印制电路板生产企业鹏鼎控股登陆A股，作为鸿海系旗下一员受到追捧，市值接近600亿元，神秘人士顾元突击入股1年3个月擒获2倍收益。营收7成来自苹果，是鹏鼎的荣光亦是软肋，由于苹果出货量放缓，其近三年的营收和净利润增速反不及依赖华为、中兴等的内资PCB企业。在全球市场上，台资PCB企业也正陆续被内资企业所围剿。A股格外厚爱的鸿海系，近年增速放缓，旗下10多家上市公司表现整体低迷，郭台铭将如何扭转颓势？

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:张天伦

9月18日，全球第一大印制电路板（PCB）生产企业鹏鼎控股（002938）登陆A股，发行价为16.07元/股，上市首日大涨44%，总市值达到534.9亿元。

与工业富联（601138）类似，鹏鼎控股也是一家“吃着苹果长大”的企业，而两家企业的背后，都有着鸿海系的身影。鹏鼎控股的间接控股股东臻鼎控股（4958.TW）的第一大股东，是鸿海精密工业股份有限公司（2317.TW）的全资子公司。

早在2015年6月25日，鸿海精密董事长郭台铭就在股东大会上表示，鸿海在大陆的业务有可能在未来3到5年内分拆登陆沪深股市，以此提升鸿海的整体市值。

三年之后，工业富联与鹏鼎控股先后在A股市场融资成功，也印证了当时郭台铭的期盼。但是头顶独角兽光环的工业富联，上市后的表现却不尽如人意，股价从最高的每股26.36元一路下滑至如今的14.42元，距离发行价13.77元仅一步之遥。而系出同门的鹏鼎控股此次上市，又有多少潜力值得挖掘呢？

01

多次重组造就行业航母

神秘顾元突击入股获2倍回报

此次鹏鼎控股在上市之前，为了解决同业竞争等诸多问题，经历了复杂的重组过程，包括11次增资以及2次股权转让。

鹏鼎控股的前身为富葵精密。1999年4月21日，经深圳市外商投资局批准，同意Coppertone在深圳设立富葵精密，Coppertone作为唯一股东出资210万美元，占其100%的股份。Coppertone是臻鼎控股的全资孙公司，由于臻鼎控股的大股东为鸿海精密，所以从一开始，鹏鼎控股即为鸿海精密旗下的成员。

其后，富葵精密总共经历了十次增资，为了整合鸿海系旗下的PCB业务，在理顺股权关系、避免同业竞争的同时满足A股上市的要求，2016年及2017年，其通过现金收购、股权收购、业务合并、合资方减资退出等方式，将境内外PCB相关资产、业务从臻鼎控股陆续转移至发行人体内。在这些重组增资过程中，富葵精密的注册资本逐渐由210万美元增至2.65亿美元。

2017年4月28日，富葵精密整体变更为鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，即本次上市的鹏鼎控股。其折股方案为，以富葵精密截至2017年2月28日经普华审计的净资产账面值88.4亿元按1:0.2113的比例折合成股本18.68亿股，其余69.7亿元计入资本公积。

2017年6月1日，鹏鼎控股进行了股份制改造后的首次增资，同意兼善鹏诚、秋实兴本、武汉成业联、上海盛歌、兼善投资和毅富管理增资入股。此次增资，按照鹏鼎2016年归属于母公司净利润的16倍市盈率作为投前估值，确定增资价为8.5元/股。6家公司合计出资18.02亿元，认缴2.12亿股，鹏鼎控股股本也增至20.8亿股，整体估值达到了176.8亿元。

值得注意的是，此时距鹏鼎控股递交招股说明书仅有4个月之隔，对于此次增资的原因，鹏鼎控股给出的解释是市场化对外融资，用于发行人日常运营及扩大生产。无论如何，参与此次增资的6家公司在鹏鼎控股上市后，都将获得丰厚的回报。若以今日收盘价25.45元/股计算，他们在短短1年3个月时间，就已擒获2倍的回报。这些幸运儿又是谁呢？

招股书并未给出穿透后受益人的详细情况，作为此次增资的大金主，兼善鹏诚与兼善投资在增资后分别持有鹏鼎控股5.95%及1.16%的股份，而这两家公司均为陈彬与孔茜倩管理之企业。而细看兼善鹏诚的股东列表，顾元所掌控的上海里鹏投资管理有限公司持有兼善鹏诚95.06%的股份，为此次增资的最大赢家。顾元的具体信息尚不明朗，不过，2018年上半年他还通过宁夏黄三角投资中心（有限合伙）成为了东方电子（000682）第二大股东，短时间内染指两家上市公司，能量不可谓不小（图1）。

图1：神秘顾元IPO前突击入股，擒获2倍收益

在经历多次重组后，以2017年营收计算，鹏鼎控股成为全球最大的PCB生产企业。作为鸿海集团系下公司，由于鸿海集团无实际控制人；而鸿海集团在鹏鼎控股股东臻鼎控股7名董事会成员中仅占一席，鸿海集团从未对臻鼎控股进行并表，仅对其进行权益法核算，臻鼎控股无实际控制人，故鹏鼎控股亦无实际控制人。这一点，和同为鸿海系的工业富联如出一辙（图2）。

图2：鹏鼎控股的股权结构

资料来源：公司招股说明书

02

营收7成来自苹果

依赖度远超工业富联

从招股说明书上看，鹏鼎控股的客户团队堪称豪华，其与苹果、微软、Google、Nokia、SONY、OPPO及vivo等均存在长期的产品合作。其中，苹果（AAPL.NYSE）一直是公司最大的客户，2015-2017年，苹果所占销售比例为53.91%、61.32%、63.3%，占比呈扩大趋势。2018年1-3月，苹果更是占到鹏鼎控股销售收入的71.35%。而即使是工业富联，来自苹果的收入也仅占到其营业总额的20%至30%。

除苹果以外，鸿海集团、宸鸿集团、瑞声集团、正崴精密、欧珀集团、Maruzen、环旭集团等都曾是鹏鼎控股近三年的前五大客户，虽然客户名单星光璀璨，但各家占比基本都不超过6%。对于苹果过高的依赖，在为鹏鼎控股带来巨额效益的同时，也埋下了诸多隐患。

其一是应收账款规模及占营收的比重逐年攀升。2015年至2017年，鹏鼎控股应收账款分别高达31.8亿元、40.8亿元、66.5亿元，占年度营业收入比重分别为18.56%、23.76%、27.76%，节节上升。在2017年，光苹果公司就占到了鹏鼎控股应收账款比例的62.49%。

好在由于鹏鼎控股的客户均为国际大厂，产生坏账的风险较小，1-3月的账龄在近三年来均占到应收账款总金额的97%以上。

其二则是，苹果公司日益放缓的增速，也对鹏鼎产生了深远影响。

美国市场分析机构IDC的数据显示，2017年，全球共销售了14.724亿部智能手机，同比减少0.1%，这也是该数据十年来首次出现下滑。2017年，韩国三星电子以21.6%的全球市场占有率蝉联首位，美国苹果以14.7%的份额位居第二，但出货量增速却低于2%。可以想象，如果鹏鼎控股无法开发出新的客户，继续深度依赖苹果的话，未来业绩难有亮眼表现。

其三，由于苹果无论对于原材料供应商还是代工厂商，都具有强议价权，为苹果打工能赚到彩头，但不一定是最“有利可图”的。

招股书显示，鹏鼎控股近三年毛利率分别为19.59%，16.61%以及17.98%，如果按鹏鼎自己选取的可比公司来看，则高于同行业均值（表1）。

表1：鹏鼎综合毛利率与同行业上市公司的比较情况

数据来源：招股说明书

然而，细看鹏鼎控股所选取的可比公司，除了弘信电子和沪电股份以及TTM外，其余的均为台资企业，而弘信电子近三年利润增速为负，沪电股份的主要产品也与鹏鼎控股存在一定的差异。

如果我们将鹏鼎控股与优秀内资PCB上市公司进行比较，那么可以发现，2017年，深南电路（002916）、景旺电子（603228）以及崇达技术（002815）的毛利率分别达到22.41%、32.51%以及32.61%，均远远高于鹏鼎控股。

除了与苹果buy-and-sell的业务模式使得其原材料成本提升以外，鹏鼎设备的老旧也是不可忽视的因素，由于内资PCB企业设备成色较新，自动化率高，所以具备成本优势。截至2018年3月31日，鹏鼎的主要固定资产成新率为52%，其中机器设备的成新率更是低至48.15%。作为比较，深南电路截至2017年6月末的固定资产成新率为66.29%，其中机器设备成新率为59%。

鹏鼎控股的毛利率与内资相比并不占优势，在苹果增长乏力的大背景下，未来鹏鼎控股的路又在何方？这或许已不单单是鹏鼎的困局，而是整个台资PCB企业的困境。

03

PCB行业：内资崛起、台资不妙？

PCB号称“电子产品之母”，是电子元器件中最为核心的元件之一。在PCB这个赛道上，中国是全球产量第一的国家，占全球PCB行业总产值的比例已由2008年的31%上升至2017年的51%。

目前中国内地约有1500家PCB企业，主要分布在珠三角、长三角和环渤海等区域。

这其中，台资的贡献相对较大。根据台湾工业技术研究院（IEK）分析指出，2016年全球PCB市场中台资、日资、韩资及陆资企业市场占有率分别为30.2%、21.6%、17.6%及16.8%，台资企业占比最高。据Prismark报告统计显示，在全球前20大PCB厂商中，台资企业有8家，规模优势显著。

单看这些数据，台资似乎优势明显。然而，从净利润的增长来看，台资在2012年达到了增长顶峰，此后净利润已经出现明显下滑。虽然营收还在缓慢增长，但是却掩盖不了台资竞争力的衰退（图3）。

图3：台湾PCB代表企业平均净利润变化情况（百万美元）

数据来源：Bloomberg、东方证券研究所

与台资的衰败相比，内地PCB企业从2011年开始步入快速增长期。2011-2017年内地企业平均营收和平均归母净利润均呈现快速上涨的态势，CAGR分别达15%和16%。而台湾PCB代表企业平均净利润在2012-2017年CAGR为-3%。

2012年成为分水岭，最重要的原因就是国产智能手机品牌的崛起，小米在这一年3月通过独立电商渠道卖出了第100万台手机，年销售额超过百亿元。由于内地PCB企业起步较晚，所以早期产品集中在较为低端的刚性印制电路板上。而近几年，随着小米、华为、OV的迅速崛起，带动了一部分国内PCB企业的快速发展。虽然论销售额，内资企业和台资企业相比还有较大的差距，但2014年内地企业的数量占比开始超过台资企业，跃居全球首位，到2016年内资企业数量占比已提升至36%。

2017年PCB行业迎来了“扎堆上市潮”，包括像景旺电子、弘信电子（300657）、深南电路等一批优秀内资企业都先后登陆A股。细看深南电路的客户名单，其主要客户包括华为、中兴、伟创力、富士康、三星、诺基亚和上海诺基亚贝尔股份有限公司。其中深南电路对第一大客户华为系近三年的销售金额占主营收入比重分别为20.18%、29.09%和24.55%。而前五大客户销售金额占比分别为40.46%、47.35%和40.82%。景旺电子2017年的年报显示，其前五大客户销售金额仅占到其年度销售总额的23.68%。这些内资企业不仅重心在于内地市场，对于大客户的依赖程度也明显低于鹏鼎控股。

从成长性来看，鹏鼎控股虽然有规模上的优势，但是与苹果深度绑定、一荣俱荣一损俱损的利益格局下，由于苹果增速近年来反不及国产品牌，鹏鼎近三年营收以及净利润的增速也远低于内资PCB企业。如近三年崇达技术、深南电路、景旺电子的净利润年化增速分别为17.5%、32.9%、26.5%，而鹏鼎只有8.9%（表2）。而从估值角度来看，在上市后第二天，鹏鼎控股的估值已经接近行业平均水平。

表2：鹏鼎控股与内资PCB公司近三年营业收入以及净利润增速比较。

数据来源：东方财富Choice数据

此外，为了解决同业竞争的问题，鹏鼎控股在上市前进行了多项合并收购，但是大部分的子公司营收均不尽如人意。

报告期内，鹏鼎控股共有9家境内子公司，2家境外子公司。2017年，9家境内子公司5家亏损，2家境外子公司1家亏损。除了已注销的创新利外，2017年8家境内子公司净利润共计4.21亿元，2家境外子公司净利润共计1.89亿元。但到了2018年1季度，8家境内子公司净利润为-0.48亿元，2家境外子公司净利润为0.07亿元，盈利情况不容乐观。

04

鹏鼎控股如何保住龙头地位？

鹏鼎控股目前面临的难题是：

中低端产能在内资围追堵截下无法满负荷开工。招股书显示，公司近三年的产能利用率分别为82.19%、74.98%以及85.13%，虽然2017年产能利用率有所提升，但是公司近三年的产能也在不断减少，从2015年的605.81万立方米减少至2017年的543.76万立方米；

相比之下，内资上市PCB企业基本产能利用率都接近100%。

而从分类产品近几年的销量及价格看，鹏鼎的主要优势也在产品单价高的通讯用板上。从单价来看，通讯用板平均要高于消费电子及计算机用板2000元左右，而2017年鹏鼎的通讯用板单价提高了13%，同时销量还增长了24%，这一表现要远远好过消费电子及计算机用板（表3）。这或可说明鹏鼎的产能利用率不足，主要在于中低端产品销量低迷，制约了其营收及净利润的增长。

表3：鹏鼎控股各类产品销量及单价变动情况（单位：千平米，元/平方米）

数据来源，招股说明书

尽管营收和盈利增速受到拖累，但能承接苹果的订单在业内从来都是一项“技术过硬”的指标。在帮苹果生产PCB产品的同时，鹏鼎控股也积累了强大的技术。既然中低端产能无法同内资竞争，那么高端产能是否是鹏鼎控股的优势所在呢？

招股书显示，此次鹏鼎总募集资金36亿元，主要用于柔性多层印制电路板（FPC精密组件）以及高阶HDI印制电路板项目的扩产。

从产品端看，PCB主要分为刚性板（单面板，双面板，多层板），挠性板，HDI基板，IC封装基板以及金属基板。其中挠性板又称为柔性印制电路板（Flexible Printed Circuit，FPC），其具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可弯曲、灵活度高等优点，已广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等移动智能终端，是目前为止满足电子产品小型化和便捷移动需求的唯一解决方案。

高阶HDI印制电路板也是未来大势所趋。随着手机等智能电子终端功能的不断增多，I/O数也随之越来越多，必须进一步缩小线宽线距；但传统HDI受限于制程难以满足要求，堆叠层数更多、线宽线距更小、可以承载更多功能模组的SLP技术成为解决这一问题的必然选择。自2017年开始，多家知名智能手机厂商计划在其终端产品中陆续引入SLP。而SLP（substrate-like PCB）即高阶HDI。

从建设周期来看，FPC生产线以及高阶HDI印制电路板项目的建设期分别为三年和两年，此次鹏鼎募资项目建成后，新建FPC生产线年产能133.8万平方米，新建高阶HDI印制电路板年产能33.4万平方米，这无疑将进一步提升鹏鼎在高端市场的竞争力。

除了募资主打高端市场，鹏鼎目前在技术上也处于领先位置。截至招股书签署日，其共拥有专利582项。其中，在中国内地拥有专利252项，在中国台湾地区拥有专利241项，在美国地区拥有专利89项。

而鹏鼎的研发投入也是内资企业所无法比拟的，2017年，鹏鼎控股的研发费用为10.2亿元，占营业收入比例为4.27%，而作为内资龙头的深南电路在2017年的研发费用仅为2.93亿元。

不过，A股的内资PCB企业，在依据中低端产品跑马圈地之后，同样将目光投向了高端市场。去年以来扎堆上市的企业募资计划，就纷纷指向高端PCB产品，且新增年产能动辄数百万平米起（表4）。

表4：内资PCB 企业纷纷剑指高端，项目投资规模逾10亿元

数据来源：公司公告、东方证券研究所

PCB产业一开始从美日过渡到中国台湾，如今又从中国台湾逐渐向中国内地转移，而鹏鼎控股作为全球龙头，也难以抗拒大势。此次A股上市，对于鹏鼎控股是新生还是最后的辉煌，让我们拭目以待。

05

鸿海系旗下上市公司近年普遍低迷

除了几近破发的工业富联之外，鸿海系旗下的上市公司在今年表现普遍低迷，今年年初以来，鸿海系旗下上市公司平均跌幅为28.46%（表5）。

表5：鸿海系上市公司今年来普遍低迷

数据来源：Wind

从目前的市值情况来看，工业富联的总市值为2818亿元，已经基本和母公司鸿海齐平，这也是为何鸿海系在近年来将上市地点选定于A股的最大原因。而作为鹏鼎控股第一大股东的臻鼎，目前市值仅为124.62亿元，如果按照其持有鹏鼎控股80.91%的股权计算，此部分股权如今的价值高达476亿元，远远高于其目前的市值。从IPO募资金额看，工业富联271亿元的募资总额可谓笑傲鸿海系。A股对鸿海系的温暖，可见一斑。

值得注意的是，鸿海（2317.TW）今年以来下跌18.28%，而近两年营收增长率也仅为5.01%。

母公司营收增速的疲软，对于其旗下的子公司也都有着或多或少的影响。工业富联上市后，市值也已较高点蒸发千亿元。鸿海系如何才能实现高速发展，恐怕连郭台铭都没法回答。

依赖苹果起家的鸿海，如今正面临着转型的问题。在2017广州财富全球论坛上，郭台铭公开表示，制造业的未来是制造业+互联网，过去5年，富士康股份一直致力转型成为工业互联网的智能制造平台。工业富联上市，目标也直指工业互联网。

作为鸿海旗下的一员，鹏鼎控股此番在A股上市，也身兼鸿海系转型的重任，而转型的第一步，也许是学会如何走出苹果为其所建造的温室，在中国市场上寻求更大的可能。

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