宇天科技，宇天科技的经理是夏阳吗

是的

编者按：本文来自“锌刻度”（微信号：beefix），作者：陈邓新；36氪经授权转载。

近日，科创板实施方案正式通过，宣告科创板迈入倒计时阶段，哪些公司能拿到“入场券”成为议论的焦点。锌刻度（beefix）通过分析发现，目前有三家公司处于领跑阶段，但能成为科创板第一股的，却只有一家。

1/中国版纳斯达克真的来了

“把科创板打造成中国版的‘纳斯达克’。”近日，上海市政协委员左燕，在提到科创板意义时如此表示。

1971年，纳斯达克创立，起初并不出彩，直到经历上世纪80年代的PC革命、90年代的互联网革命之后，纳斯达克才成为科技革命的根据地，成功培育了苹果、微软、亚马逊等一大批高科技公司。

此后诸多国家纷纷效仿，设立各自的“纳斯达克”，有统计数字显示有超过70个创业板先后被设立——在中国，于2009年设立了创业板，如今创业板上市公司数量740家、总市值超过4.1万亿元，在A股市场已独当一面、隐隐与中小板分庭抗礼。

创业板已颇具规模

创业板的初衷，也是对标纳斯达克，然而在实际操作上，虽然为大量创业公司、中小公司提供了融资帮助，但没有集中精力拥抱移动互联网革命、社交革命、电商革命，先后错失了阿里巴巴、京东、美团、微博等一批互联网公司。

多年来，提到国内的创业板，诸多股民脑海中浮现的只是温氏股份。

温氏股份相当长时间为创业板市值最大、盈利能力最强的上市公司，是一家养猪的现代农业公司，于2015年11月2日上市，当年净利润为62亿元，约占同期创业板总净利润的10%。

资本市场对长期雄踞创业板市值龙头的温氏股份一直耿耿于怀，认为其无法代表创业板的精神象征，呼吁吸纳更多代表先进生产力公司进入——2018年，一批独角兽公上市局部改善了创业板的结构，新能源领域的宁德时代与生物医疗领域的迈瑞医疗挑起了大梁，宁德时代的市值首次压住了温氏股份一头。

制图/锌刻度

而提到美国纳斯达克，人们脑海中往往浮现的是苹果、微软、亚马逊等“当家花旦”。可见，相比创业板、中小板和主板，顾名思义，科创板的历史责任，更多是为留住国内互联网公司，同时协助高科技初创公司做大做强，对接人工智能、集成电路、云计算、大数据、互联网、软件、物联网、高端装备制造、新能源、生物医药等领域的头部公司、独角兽公司。

为此，科创板已确定实施注册制和更为严格的退市机制，杜绝绩差股、垃圾股滥竽充数，且包容同股不同权等互联网公司特色的股权结构，这才是真正的中国版纳斯达克。

2/56家第一批名单全解析：西部城市缺席

科创板第一批上市公司会有哪些公司呢？各种猜测络绎不绝，流传最广的是一张56家公司名单。

制图/锌刻度

从锌刻度记者统计分析来看，这份名单中人工智能公司有18家、集成电路公司有9家、新能源汽车公司有8家、医药公司有6家、云计算公司有5家、大数据公司有4家、航空航天公司与环保公司各有3家——人工智能公司最多这也符合预期，毕竟人工智已上升到为国家战略。

从公司注册地地域来看，上海有20家公司，北京有16家公司，杭州有5家公司，深州有4家公司，广州与无锡各有2家公司，廊坊、武汉、天津、珠海、德州、南昌各有1家公司，上述公司基本上处于东部沿海城市，西部城市缺席。

事实上，北上广深作为中国的高新技术企业高地，其地位毋庸再言。不过，成都、西安、重庆、昆明，这几大位于西部的城市，最近几年来高新技术企业发展也颇为迅速，高新技术企业注册数量都超过了2000家，而且高等院校集中、科教实力雄厚，不过从目前流传的名单来看，却无一家公司来自西部。

值得注意的，56家名单中出现了总部位于重庆的人脸识别独角兽云从科技。云从科技由中国科学院重庆研究院孵化，创始人兼CEO周曦为重庆青年联合会成员，但出现在科创板名单的却是广州云从信息科技有限公司——企查查数据显示，云从科技注册地的确在广州，广州云从信息科技有限公司控股75%重庆中科云从科技有限公司，但公司总部的确是在重庆。

相关数据显示，云从科技2017年的营业收入为8.36亿元，预计2018年收入达到15亿元，安防与银行占比最大；而在估值方面，云从科技的最新估值已经高达240亿元。更早之前的2018年1月，云从科技联合创始人姚志强在接受锌刻度记者专访时表示，云从科技已是中国银行业人脸识别的第一大供应商：“国内有能力自建系统的银行为148家，云从中标包括四大行之内的88家总行平台，市场占有率为72.7%。”

再看融资轮数，一般而言融资轮数越高的公司上市欲望越强烈，名单中融资轮数最高为最近引发巨大风波的柔宇科技的9轮，其次为商汤科技的8轮，再次为旷视科技的7轮，这三家公司之前都传出了上市传闻，上市地点考虑科创板也在情理之中。

3/上市辅导是登录科创板第一步

不过，上述56家企业只是市场传闻。记者登录证监会官网，在招股说明书预先披露中没有找到名单中的56家公司，也没有找到贴切科创板的公司。

在证监会官网，锌刻度记者找到了几个值得关注的名字——上海监管局备案名单中的澜起科技、中微半导体，浙江监管局备案名单中的虹软科技。

澜起科技备案时间为2019年1月21日、中微半导体备案时间为1月11日、虹软科技备案时间为1月15日。

根据记者了解，上市辅导一是针对公司法定代表人、持有5%以上(含5%)股份的股东、董事、监事和高管这5类人群进行法规学习、二是进行资产、股权核查，因此公司上市流程第一步为上市辅导，第二步才是发布招股说明书。

从这个角度来看，科创板第一股，或许将从澜起科技、中微半导体、虹软科技上述三个名字中诞生。

上市辅导期通常需要花费3~12个月，照此推算最快4月11日~21日这三家公司就可提交招股说明书，辅导结束到提交申报材料获受理，最快不到一个月时间，再算上核准、发行时间，最早6月公司即可挂牌上市。

而按照之前上交所流出的时间表，2月发布科创板细则，3~4月接受有关企业的申报材料，6月之前启动科创板，如此澜起科技、中微半导体与虹软科技恰好可以赶上科创板头班车。

4/起底三家公司：谁有资格称为领跑者

小众领域的芯片霸主

澜起科技是由“千人计划”之一杨崇和博士2004年创立的，当时CPU与内存数据通信成为阻扰CPU高性能的瓶颈问题，澜起科技立足于内存接口芯片研发试图解决问题。

事实证明这条路是正确的，澜起科技产品一炮走红，成为硅谷耀眼明星，2006年获得英特尔投资1000万美元融资，迈入快速发展阶段，深耕内存接口芯片领域，终于成为全球唯一能提供从DDR2到DDR4内存全缓冲/半缓冲完整解决方案的供应商，亚洲唯一量产内存接口芯片的公司，其发明的DDR4全缓冲“1+9”架构更是成为国际标准。

放眼望去，国内芯片公司行业地位如此高的仅此一家，哪怕三安光电贵为全球最大LED芯片公司，也做不到亚洲无敌手。

不过，内存接口芯片只是小众领域，市场规模不足5亿美元，为此澜起科技也在谋求转型扩展市场规模更大的领域，与英特尔、清华大学合作研发了安全可控 CPU，在业界首次实现了硬件级实时安全监控功能，杀入信息安全领域、人工智能领域。

澜起科技已完成5轮融资，最后一轮为战略投资，算是为上市做好了最后的准备。

弯道超车的追赶者

中微半导体是一家富有传奇色彩的半导体设备公司，创始人尹志尧被誉为“硅谷最有成就的华人之一”，2004年带领三十多人的创始团队从硅谷归国，然而归国并不顺利，遭美方阻挠没收了600多万份文件、所有个人电脑。

即使如此中微半导体依然逆境而生，仅用了4年就生产出中国第一台刻蚀机，打破了国外公司的垄断，2015年美国取消了高端刻蚀机出口中国的禁令，间接承认中国刻蚀机技术的崛起，2017年中微半导体成功掌握5纳米刻蚀机制造技术，弯道超车挤入刻蚀机全球第一阵营。

在LED芯片制造关键设备MOCVD领域，中微半导体是其国产化的主导者之一，随着LED芯片制造成本大幅降低，中国一跃成为全球LED芯片产量第一大国。

2017年全球半导体设备市场规模为560亿美元，前十强全部为美国、日本和荷兰的公司，中微半导体虽然取得了骄人的成绩，但任重道远依然要砥砺前行。

要发展，自然需上市获得资本收藏的鼎力支持，中微半导体目前已经过5轮融资，包括中金公司、自贸区基金、上海创投引导基金等国资背景的股东。

手机智能视觉的王者

虹软科技作为一家人工智能公司，与商汤科技、旷视科技等相比名声不显，但实际上在人们日常生活中一直默默存在。

这是因为其智能视觉算法技术被三星、华为、小米、OPPO、vivo等手机厂商，以及佳能、尼康等相机厂商采用，来自虹软官网的数据显示，每年搭载虹软AI的安卓手机超过5亿台，占全球市场份额的80%。特别是双摄、三摄安卓手机，或多或少都用到了虹软AI进行智能美颜、智能抓拍、智能虚化……

还有一个原因，此前虹软科技是一家美国公司，2017年总部才从硅谷迁回杭州，变成中国的人工智能公司。

在提交上市辅导申请后，虹软科技坦诚透露愿意登录科创板。不过，虹软科技能如愿成为科创板第一股吗？

（本文原标题为：《寻找科创板第一股：西部城市为何缺席》）

本文转自微信公众号：寻找中国创客（ID:xjbmaker），记者：蔡浩爽，编辑 ：魏佳。

中国航天业的“马斯克们”正在遭遇中国式困境：体制内院所的收入已经支撑不起他们的报国情怀，而选择出走，原单位又不愿轻易放人。

9月27日，一篇题为《离职能直接影响中国登月的人才，只配待在国企底层？》的文章在各大社交媒体上刷屏。

文章大意为：原西安航天动力研究所一名副主任设计师张小平此前在该单位不受重视，年薪只有12万，提出辞职也没引起领导重视。而当张小平跳槽到民营航天创业公司蓝箭航天后，年薪超百万，原体制内院所也幡然醒悟：这个“灵魂人物”的离职会“某种程度上会影响到我国载人登月重大战略计划的论证和策划工作”，发公文希望通过行政力量留下张小平。

西安航天动力研究所当日晚间作出回应，重点有二：一、这份公文是真实的，但张小平是“未经批准擅自离职，经多次谈心做工作无效。单位通过法律途径提起仲裁，要求张小平继续履行聘用合同，按脱密期管理规定回所脱密”。二、张小平本人的科研实力并不足以影响载人登月，“承办人因急于达到让其回所脱密的目的，在材料中措辞失当，夸大了张小平在所参与研制项目中的地位和作用”。

文章在互联网上引发轩然大波，而涉事的蓝箭航天和同为民营火箭创业公司的其他竞品公司对此事三缄其口。

Space X 的成功已经向世界证明了火箭这门生意的可行性，而要将航天由“事业”变为“行业”，“军转民”是必由之路，这其中也包括了体制内人才、技术向民营企业的转移。

未来太空竞赛的主角越来越由国家转变为商业公司，相较于研发出世界现役最强运力火箭、即将进行商业载人探月之旅的 Space X ，国内的民营火箭公司被一创业者自评为还是“小学生水平”。有业内人士表示，希望这次刷屏的张小平离职事件，不会给处在花苞期的民营航天事业带来阴霾。

渴求体制内人才：免于试错以节省时间

体制内人才对发展民营航天事业有多重要？

一个数字是：民营火箭公司零壹空间的研发人员80%来自体制内军工集团、科研院所，这一数字在另一公司更是几乎达到100%。这两家公司是目前中国“唯二”真正意义上成功发射过探空火箭的公司。

“火箭是个高度人才密集的行业，尤其需要参与过实际运载发射、型号设计，经历过失败、做过‘归零’的人。”蓝箭航天投资人、深圳前海通泰投资管理有限公司创始合伙人陈敏此前告诉寻找中国创客，而国内有过实际型号设计经验的研发人员，几乎都集中在体制内。

即便是如今拥有现役最大运载力火箭的 Space X，其成立之初也离不开 NASA（美国国家航空航天局）在人才和技术上的支持。

2008年之前，Space X 的猎鹰一号连续三次发射失败，马斯克卖掉了房子、飞机、跑车之后，Space X 依然濒临破产，最后，是 NASA主动抛出橄榄枝，给了 Space X 一个16亿美元的大订单。

NASA不仅将发射任务委派给 Space X，还将人才、技术等向 Space X 进行转移，免于其重复进行先期的技术研发，这才有了Space X 打破波音和洛克希德·马丁公司垄断，一举成为航天新贵。

民营火箭公司渴求体制内人才，一方面是由于无法像国家队一样，有充足的资本提供顶尖的科研环境。

“这就像欧立希通过606次试验才发现梅毒克星一样，科学研究是一个试错的过程，民企承担不起前面的605次。”军事专家、知名军事评论员董健告诉寻找中国创客，因为国企和研究机构有国家资本投入，底子上是民企不能比的，“体制内人才到了民企可能很快就能搞出成果，但前面605次试验的基础都有赖于国家投入。”

除了资本上的限制，迫切的还有时间。

曾有国内排名前三的民营火箭创业者告诉寻找中国创客，对于他们来讲，技术和资本都不构成太大问题，“我们要解决的是和时间赛跑”。

正如天仪研究院 CEO 杨峰此前曾公开表达的那样：火箭是一个赤裸裸的竞争市场。客户并不在乎你是大火箭还是小火箭、大厂商还是小厂商、固体还是液体、国内还是国外、可回收还是不可回收等等一系列问题，只在乎时间、成本和可靠性。

这时候，谁更安全可靠，谁就能先在民营火箭赛道跑出来。任用体制内研发人员，无疑会为这些公司大大节省先期基础研发所耗费的时间。

人才流动不畅：两大集团不是中国的NASA

而人才从体制内院所流向民营企业，面临着中国式困境。

去年长征五号遥二火箭发射失败后，原中国航天科技集团公司一院党委书记、副院长梁小虹曾做过一次演讲。其中在提到中美民营航天的差距时，梁小虹说：“中国航天缺的不是技术，而是政策。”这在一定程度上代表了体制内高层的态度和中国的现实情况。

有从航天科工集团出走的高级别技术人员曾对记者坦陈：“我们从体制里出来做这个事情（民营航天），站在国家的角度，肯定是支持和鼓励的；但是站在以前单位的角度，或多或少还是不是太高兴吧。”

这就涉及到中美本身的商业航天基础和环境。

就像Space X可以使用NASA的技术和人才，但却不能使用波音和洛马的技术和人才一样，中国的民营航天公司也不可以使用航天科工集团和航天科技集团的技术及人才。两大集团不是中国的 NASA，更适合对标波音和洛马。

因为1998年前后，中国航天科研体系改组为企业体制，中国航天的主要科研力量——就是我们经常听说的航天科技集团和航天科工集团，已经成为从事经营活动的企业实体。

据NASA中文官网介绍，NASA是美国联邦政府的一个行政性科研机构，负责制定、实施美国的太空计划，并开展航空科学暨太空科学的研究。而与NASA对标的中国国家航天局，其职责是执行中国的国家航天政策，履行政府相应的管理职责。

“这次事件绝对会影响人才外流。”零壹空间对寻找中国创客表达了对张小平事件后续影响的担忧。

实际上，在近两年越来越多科研院所技术人员选择加入创业公司后，相关单位已经加强了对人员流动的管控。

张小平此前上级主管单位一处级领导表示，事情之所以发展到发公文的地步，实际正是因为该所近两年离职人员较多，对科研影响较大。

也有航天领域创业者向记者透露：体制内研发人员离职难度正在增加。“比如拖慢办理离职手续的速度，辞呈交上去之后，半年不回复。”

另一创业者证实了这一说法：“普通密级人员，走离职手续流程的时间也在半年到两年之间。”基于这一情况，不少人选择在原单位离职手续未结束前（不是指脱密期未结束），提前进入新公司。

体制内院所的无奈：待遇和晋升局限

正如人民日报评论员所言：“据中国航天科技集团公司第六研究院院长的答复可知，这是单位在提起法律仲裁时，故意夸大其作用和贡献，试图留人。换句话说，夸大他的作用，并非爱才，而是为‘卡人’。以‘惜才’之名阻止人才的自由流动，与人们真正所期望的尊重人才，显然还有很大的差距。”

寻找中国创客在与多位原航天院所出走人员交流后得知，促使他们离开原单位的现实原因主要有二：待遇和晋升空间。

航空航天待遇低、影响科研热情此前也引发众多讨论。

某知识问答平台上，“航空航天系统的科研院所的实际待遇如何？”问题下有149个回答。在获得859人赞同的回答里有这样一句话：“好不容易于top2（院校）毕业，好不容易要开始拿工资，却发现没有多少闲钱可以找孝敬父母。我妈在听说我每周只在支付宝减免的那天去超市买打折菜，买够一个星期的时候，问，要不要家里给你打点钱。”

据该答主介绍，其入职一年以来，最高月工资3800元，最低一个月790元（扣了社保等之后），年终奖工作半年1700元。

前述处级干部在回应张小平一事时表示，有民营公司在研究所附近设点，针对性挖人，年薪高出好几倍。

“动辄开出年薪五六十万，稍有职称的上百万的年薪，与西安年薪二十万以内相比，没几个能经受住诱惑”，他表示，“换作其它商业公司，对手开出几倍的薪水也一样会出现这种情况。仅仅归结于体制，不是无知就是别有用心。”

其实，体制内院所也有自己的无奈。有研究员告诉记者：“说单位不重视这种离职问题，肯定是是假的”，但“确实开不出这么高的待遇”。

在 Space X 等商业公司兴起前，美国发射服务几乎由美国发射联盟ULA集团垄断，该集团商业发射标价高达1.4亿美金一枚火箭，被业内称为“黑店”。

相较于ULA，国内两大集团的发射服务则便宜得多。以长征三号火箭为例，其发射价格为3000万美金，虽比不上充分商业化的 Space X，但也比 ULA 便宜得多。中国航天因此吸引了巴基斯坦等不具备发射能力国家以及摩托罗拉等公司的商业卫星发射订单。

据业内人士透露，低价恰恰是市场尚未商业化的表现。这一切，都建立在廉价的劳动力成本和基础设施成本之上。

体制内航天院所确实存在收入天花板较低的情况，比如据寻找中国创客了解，航天某院一位高层的年薪为税前80万人民币，其他各级自然递减。

但通过降低研发人员收入来降低发射服务成本，显然不是可持续之道。“ 公司成立之初，我们就在研究吸引体制内人才问题。我们计划通过有竞争力的薪酬待遇、更好的发展平台、股权激励等吸引人才。国企如若想留住人才，也要从这些方面反思。”零壹空间方面称。当然，体制内院所也有其他优势，比如其顶尖的研发条件，现阶段还是民营公司难以望其项背的。

本文转自微信公众号：寻找中国创客（ID:xjbmaker），记者：蔡浩爽，编辑 ：魏佳。

*文章为作者独立观点，不代表虎嗅网立场

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编者按：本文来自微信公众号“智东西”，作者轩窗。36氪经授权转载。

“无全面屏不智能手机”，可以称得上是智能手机行业2018年的“年终总结”。而即便是距离2018年结束仅有一个月，手机产业的“全面屏”大战，却有愈演愈烈之势。

就在昨天，荣耀举办了一场没有手机产品的技术发布会，会上透露了即将发布的荣耀V20的诸多看点。其中之一，则是全面屏的新解决方案——屏下摄像头技术（官方称媚眼全视屏）。

有意思的是，被荣耀这么一抢，原本定档今天发布的三星Galaxy A8s也宣布提前一天发布。要知道三星Galaxy A8s最大的亮点就是采用了“挖孔屏”（官方称黑瞳全视屏），三星在这场发布会上还打出了“强势回归，无所畏惧”的口号，试图凭借这款挖孔屏产品力挽狂澜。

三星和荣耀此次在“全面屏”领域的贴身肉搏，也为明年智能手机行业的全面屏大战预演了一波小高潮。

回顾全面屏的演化史你会发现，自2017年掀起的全面屏之风。进入2018年全面屏全面席卷了整个智能手机行业，众手机厂商已经被“全面屏”方案逼疯。今年，各种全面屏的另类方案层出不穷，甚至有玩家从历史的“垃圾堆”里掏出了滑盖手机的设计。

智东西在梳理了两年来全面屏的演进史、深入挖掘产业链信息后发现，表面上是这些手机手机厂商疯狂全面屏，而其背后实际上关乎着整个智能手机产业链的技术升级和供应链把控，更有着在3D结构光、屏下指纹等新兴技术领域的深层次的技术博弈。

全面屏的演进史

通常意义上，全面屏手机是指正面屏幕占比达到 80%以上的手机，相比普通手机，具备更窄的顶部和尾部区域，边框也更窄。而全面屏之所以能够在两年内持续席卷智能手机行业，则得益于通过在有限的机身尺寸下获得更大的面积，给用户带来两个体验上的优势：强烈的视觉效果和极佳的大屏操作体验。

尽管，“全面屏”的提法是用小米在2016年发布第一代MIX时推出的，但全面屏手机最早的形态出现则是出自于夏普手机。

早在2014年夏普就曾发布过极窄边框设计的一款智能手机AQUOS Crystal，将受话器取消而配备了骨传导方案，实现了手机正面开孔的最少化。不过，这款手机在当时没有引起较大的反响，但却为日后全面屏的演进奠定了基础。

2016年10月小米在发布Note2时，同步推出了全面屏概念手机小米MIX，将智能手机的上下边框进行了收窄，使屏占比达91.3%。

不过，小米MIX为了追求更窄的上边框，在设计上做了极具差异化的设计——将前置摄像头放置到了MIX的右下角。雷军在发布会上说，如果觉得这么自拍不习惯，可以将手机倒过来拍，而这也成为了小米MIX被诟病的一个槽点。

小米MIX的发布也并未引起整个智能手机行业的集体冲动，而全面屏真正成为整个智能手机行业发展趋势，则是从三星在2017年3月发布 S8/S8+之后。三星S8/S8+采用18.5：9的屏幕比例，将左右窄边框收窄到1.82mm，上下也做成窄边框，屏占比达了84.2%。

自此，智能手机行业正式在2017年刮起了全面屏之风，整个智能手机市场被这种超窄边框，屏幕比例为18:9的设计所占领。华为、小米、OPPO、vivo、一加、锤子、海信、TCL、360等众多国内手机厂商纷纷进行跟随，谷歌、HTC、夏普、LG、索尼等手机厂商纷纷在这场全面屏大战中，先后沦陷。

然而，随着去年9月，苹果在十周年发布会上推出了十周年新旗舰iPhone X后，全面屏的竞争也正式被带入到“刘海屏”竞争时代。进入2018年“刘海屏”的各种翻版，比如水滴屏、珍珠屏、美人尖屏等层出不穷。

被全面屏逼疯了的手机厂商

各种刘海屏大行其道，使用户对刘海屏的审美疲劳日益严重，对新的全面屏方案的呼声日益高涨。在此情形之下，智能手机厂商也在绞尽脑汁，苦苦思索。

进入2018年下半年，几乎被逼疯了的智能手机厂商终于传来了好消息，全面屏的另类解决方案终于有了！此前在技术领域鲜有发生的OPPO和vivo这一次极具创新精神，采用创新式的升降结构，为业内带来了新的思路。

在OPPO和vivo这一波攻势下，小米等手机厂商坐不住了，甚至挖出了早年滑盖手机的方案。

1、刘海屏变种层出不穷

今年上半年，刘海屏的各种变种方案，也被成为是异性全面屏，一度成为智能手机厂商争夺的焦点。

▲图中依次为：美人尖屏的夏普AQUOS S2、珍珠屏的华为Mate 20、水滴屏的OPPO R17

然而，异性全面屏的第一次出现，实际比苹果iPhone X还要早一些。2017年8月，夏普推出美人尖屏设计的AQUOS S2，比iPhone X的刘海屏面世还早了一个月。

今年5月，锤子科技的坚果R1也采用了美人尖屏的设计。而自坚果R1后，美人尖屏在一段时间内没有进展。在这一期间，像vivo NEX和OPPOFind X等新的全面屏方案出现了。

尽管升降结构的全面屏解决方案受到了好评，但出于成本考虑厂商们不得不重新回到美人尖等异形刘海设计思路上，比如努比亚Z18无边水滴屏、荣耀10的“小萌脸”、OPPO R17和vivoX23的水滴屏、华为Mate 20的珍珠屏。

在全面屏大战中，异性刘海屏相比于机械结构更有着成本优势，而各家为了做差异化的“刘海”也只能在外观设计上做些文章。

不过，进入2018年下半年，全面屏的另类解决方案出现了，而率先迈出这一步的是蓝绿兄弟中的vivo。

2、vivo NEX——前置摄像头升降式结构

今年6月，vivo推出了vivo NEX，采用升降式结构将前置摄像头进行了隐藏，整个机身的正面无刘海，也没有开孔，屏占比达到了91.24%。

3、OPPOFind X——双轨潜望结构

就在vivo NEX发布的两周后，OPPO时隔四年重启Find系列推出了Find X，以“双轨潜望结构”将前置摄像头模块进行隐藏，屏占比达到了93.8%。

不过，“双轨潜望结构”采用的机械结构的设计，整个设计的成本也是目前机械结构类智能手机中最高的。OPPO和vivo的全面屏方案推出后，尽管创新性的设计受到了业内好评，但仍被质疑机械结构的耐用性，以及升降模块缝隙积灰等问题。

随着OPPO和vivo推出了全面屏新的解决方案，华为、小米和努比亚也随后在如何提高屏占比上绞尽脑汁，小米和华为荣耀甚至搬出了早年流行的滑盖手机方案。

4、小米MIX 3——滑盖全面屏

10月25日，小米在故宫推出了MIX系列的第三款手机MIX3，采用滑盖全面屏，屏占比达到93.4%。两年前的同一天，小米推出了第一代MIX，也就是上文说到的第一次提出“全面屏”概念的那款产品。

为了解决滑盖手机机身较厚的问题，小米MIX 3采用AMOLED屏幕，这种屏幕比OLED薄0.2mm，使得MIX 3的整机厚度为8.3mm。

此外，雷军在发布会上表示，滑盖手机还有一个好处，就是可以随手滑动充当“减压神器”。

然而，并不是只有小米一家想到了滑盖式的设计，日前华为荣耀推出的Magic 2也同样才有了滑盖式的设计，并且用户可以对滑动这一动作自定义指令，比如启动人工智能生命体YOYO。

5、华为劫胡三星屏上挖空方案

出人意料的是，临近2018年的尾声，全面屏的又一新解决方案也正式露面了。

正如本文开头所述，三星和荣耀“不约而同”在同一天举办了发布会。三星称其“挖孔屏”为黑瞳全视屏，孔径6mm；荣耀则截胡三星率先公布了荣耀V20的媚眼全视屏方案，采用4.5mm孔径的屏下摄像头方案。不过，两者的方案却有着本质的区别。

据荣耀所说，荣耀的媚眼全视屏系屏下摄像头技术，采用的是“盲孔”技术。“盲孔”的意思是只在LCD屏幕最下层的背光板上挖孔。而背光板破坏之后，液晶面板区域是无法显示的。因此，外部光线可以通过屏幕玻璃和液晶面板两层结构，最终到达摄像头。

而三星采用的则是“通孔”，在打穿LCD屏幕背光板的同时也打穿了液晶显示面板，并将摄像头直接安放在屏幕玻璃之下。因此，采用“通孔”方案的摄像头和普通前置摄像头无异。不过，这种技术良品率比较低，成本也更高。

除三星和荣耀外，将在12月17日发布的华为nova 4也将采用新的全面屏方案。不过，华为方面目前没有透露是否和荣耀V20的方案类似。

在11月8日的三星开发者大会上，三星就曾展示了4种全面屏方案，分别是：Infinity-U、Infinity-V、Infinity-O、New Infinity。此前，有传闻称将于2019年初亮相的三星Galaxy S10旗舰系列将采用这一技术，而昨天三星发布的A8s采用的就是Infinity-O这种方案。

今年11月，外媒也曾曝光LG在韩国申请了一项新的专利，从专利的注释内容与设计图纸解说来看，是为了全面屏无边框手机设计的，能够实现屏幕下摄像头的技术，与三星的Infinity-O全面屏方案有异曲同工之妙，只不过屏上的开孔是椭圆形的设计。

虽然是临近年尾，但全面屏大战可以说已经开启了新的篇章。由此可以预测，明年全面屏大战的战火仍将继续，1月份的消费电子展CES和2月份的MWC都将成为全面屏大战的战场。

同时，随着柔性显示技术发展，折叠屏手机也将在明年正式进入市场，智东西此前曾发文深入挖掘折叠屏背后的产业链条（全面屏后最大手机技术革命！折叠屏背后的产业大战）。

目前LG、三星、华为等都已经公开表示明年将会推出折叠屏产品，而国内柔性技术企业柔宇科技在今年的10月31日抢先三星发布了可折叠屏手机的柔派FlexPai。相信折叠屏技术也将给全面屏提供新的解决方案。

GfK手机行业研究专家宗清楷认为，明年智能手机产业还会出现新的全面屏解决方案，前置摄像头有可能会被针孔摄像头代替，目前三星、苹果等大厂已经开始了专利布局。但他也说到100%屏占比不会成为未来智能手机产品的趋势，智能手机作为消费品需要设计与市场相互妥协，屏幕如果过大，或者取代了边框，产品抗摔性将非常差。

全面屏技术到底难在哪？

全面屏并不是横空出世的全新概念，而是窄边框这一设计理念达到极致的必然结果。窄边框、高屏占比可以实现更好的显示效果，所以窄边框一直是手机外观创新的重点。

然而，实现全面屏并不是换一块更大的显示面板那么简单。对于屏厂来说，更换不同屏幕比例以及异性屏幕的切割都需要对生产线进行重新排线和调整。而如果追求更极致的全面屏，那么屏幕封装工艺也是一个技术难点，也就是小米等手机厂商常常被诟病的“大下巴”问题。

此外，在屏幕之下，全面屏方案还需要前置听筒、摄像头、指纹识别等模块进行全新方案设计，这对最终整合整体方案的智能手机厂商来说，是一项重大挑战。

1、屏幕切割工艺的挑战

首先，全面屏需要更大的屏幕，在2017年18:9的屏幕比例成为了业内潮流。而对于屏厂来说，直接切割出18:9的屏幕并非那么容易。

在此之前，智能手机大部分采用16:9的屏幕比例，而要切换到18:9或者其他比例的全面屏，则会浪费更多的显示屏玻璃基板，玻璃原厂需要重新排产线并进行工艺优化。

而进入2018年，异性全面屏之风刮起，异形屏切割问题也成为了屏厂的一大挑战。

具体来说，手机四角采用的圆角设计，前置摄像头、听筒等一些列元器件占据屏幕的位置，这些都会涉及到异形切割的问题。而异形切割会加大玻璃切割的难度，造成良率不佳，从而制造的成本也会上涨。

2、封装技术的挑战

显示驱动芯片是显示屏成像系统的核心部分，对于这块芯片的封装，业内主要有三种方案：COF（将驱动芯片绑定在柔性电路板上，Chip on Film）、 COG（将芯片直接绑定在玻璃面板上，Chip on Glass）和COP（在 COG的基础上将玻璃面板进行弯折，Chip on Plastic）。

在18:9全面屏时代之前，基本上所有的手机都采用的是较为清薄的COG封装。但由于LCD的玻璃材质无法被折叠和卷曲，只能将与之相连接的排线延伸至手机下巴里，导致手机下巴比较大。

COF 封装技术则可以实现窄边框，原因是其将芯片绑在柔性电路板上，减少了玻璃面板的使用。但相比于COG，COF对柔性电路板的要求增加，会将增加手机的成本。同时 COF封装的温度较高，而柔性电路板膨胀系数较大，易受热变形，所以对芯片打线工艺也提出了更高的要求。

即便采用COF技术，仍然需要留一块地方留给软性电路板，仍无法做到真正的100%全面屏。如果把COF封装没能折回去的驱动元件通过翻卷方式再折回屏幕下方，就可以做到真正意义上的全面屏，这种封装方式就是COP。COP封装工艺可以彻底去掉智能手机的下巴。但因为需要折叠屏幕，机身也会变厚一些。

目前，苹果iPhone X和OPPO Find X都采用了COP封装工艺，将被人诟病的下巴成功去掉了，不过据说苹果的COP封装工艺来自于三星。此前，锤子科技CEO罗永浩曾说过，COP封装工艺对手机厂商来说并不难，重点则在于成本太高，而国内手机产品的品牌溢价远远达不到苹果的程度，也就不会选择这一方案。

3、方案整合上的挑战

上面两点说到的都是屏幕和屏幕封装问题，除此之外，在全面屏屏幕的背后，对手机的显示模组制造、电子零部件、精加工设备等结构设计提出新的编排要求。其中，包括将涉及摄像头、听筒、天线设计、软件UI、指纹识别、工艺设计、光距离传感器等方面，可以说是牵一发而动全身。

由于屏幕占去了手机相当大的空间，手机内部的设计需要更紧凑，这对智能手机厂商来说是一个极大挑战。

比如，在全面屏出现之前，智能手机使用的是传统听筒设计，而在全面屏时代，由于要避免在屏幕上开孔，业内也出现了一些新的解决方案，比如骨传导、压电陶瓷听筒等，小米MIX2就采用了骨传导方案。不过，这些新的解决方案的成本相对较高。内置的骨传导器件通过屏幕震动颅骨来传导声音。

BCI通讯研究副总经理孙琦认为，屏厂仍是全面屏的解决方案关键环节，一旦上游屏幕的技术方案成熟，下游的手机厂商都会进行跟进。而最终在全面屏领域达到产业共识，则取决于消费者的接受程度，其中使用简便、整体性能好和价格合理是三个市场考验的维度。

全面屏背后的产业链相关技术

在全面屏之风下，超大的屏幕也在推动整个智能手机产业链的技术革新。3D结构光、屏下指纹等新兴技术，也随着全面屏的时代落地到智能手机产业内。

继苹果之后，在2018年，华为、OPPO、vivo、小米等头部手机厂商都将3D结构光和屏下指纹等技术引入到智能手机产品中。

1、3D结构光技术

3D结构光技术有着精度高、功耗低、全天候、环境适应性好等优点，适合进行人脸识别、支付，以及拍照美颜等。不过，由于摄像原理的原因，3D结构光目前仅限应用于前置摄像头。

3D结构光的基础原理是，发射衍射光斑到物体上，由传感器接收形变的光斑，并根据形变量来判断物体的深度信息。由于投射器发射的衍射光斑在一定距离外能量密度会降低，仅0.2m-1.2m，所以不适用于远距离的深度信息采集，这也就是需要长距离信息的后置摄像头与3D结构光无缘的原因。

自iPhone X搭载这项技术后，今年3D结构光技术在智能手机头部玩家中也全面铺开，OPPO的Find X、小米8和华为Mate 20都先后搭载了3D结构光技术。

2、屏下指纹识别技术

指纹识别作为最先成熟的生物特征识别技术，近两年在智能手机产品上广泛使用。在全面屏之前，业内的指纹识别方案也从后置指纹识别升级与正面的HOME键集成在一起的识别方案。

在全面屏设计思路的冲击下，手机前置指纹识别方案不得不被舍弃。

于是，业内出现了两种方案，一是重拾后置指纹识别方案，如小米MIX2和三星S8；另一个则是采用屏下指纹技术，其好处是不需要在屏幕上进行开孔。

除了屏幕内指纹识别之外，也有厂商在探索手机侧边框指纹识别、按键指纹识别等新的解决方案，前不久苹果就获得了一项电源键指纹识别专利。

目前，高通的超声波指纹识可以作为屏下指纹的新方案，超声波指纹识别理论上也能够做到屏幕内指纹识别，但问题在于，其目前的有效信号强度似乎还难以穿透显示模组以及盖板玻璃的厚度。

揭秘全面屏幕后玩家们组合打法

上文说到全面屏引发了整个智能手机产业的技术变革，而这场变革以智能手机厂商为核心，辐射整个智能手机产业链。智东西通过对产业链的研究发现，在这场全面屏大战背后，手机厂商有三种不同的打法；

第一种是智能手机厂商自己“全包圆”，自己研发自己用。今年，华为推出的Mate 20系列，搭载了3D结构光技术，而Mate 20上的3D结构光就是华为自研的算法。

第二种是通过产业链合作的方式。2017年，苹果率先在iPhone X上搭载3D结构光技术，也引领了这股3D结构光落地智能手机行业的潮流。苹果的3D结构光技术则是来自于其收购的一家产业链企业PrimeSense。2013年苹果砸了3亿多美元所收购了3D结构光技术公司PrimeSense。

第三种则是进行产业链方案整合。如OPPO的3D结构光技术算法运用于国内奥比中光的方案，可应用于安全支付、三维重建、AR、游戏等众多场景。

奥比中光成立于2013年，是一家集研发、生产、销售为一体的3D传感技术企业，研发了结构光、双目等技术方案。此外，奥比中光还是AI芯片领域的一个重要玩家，四年时间研发了3款专用ASIC芯片。

小米8上的3D结构光则是采用了Mantis Vision的技术。Mantis Vision是一家以色列企业，成立于2005年，拥有多项3D及计算机视觉领域全球领先的创新技术。2018年Mantis Vision正式进入中国市场，由中国A股上市公司联美控股与以色列方面共同投资成立合资企业“螳螂慧视科技有限公司”。

而在屏幕方面，有消息称苹果与三星正在进行紧密的合作。也有传言称三星不惜砸下重金承包了日本佳能旗下制造OLED屏设备的公司Canon Tokki（该公司垄断了全世界的OLED屏制造设备）三年的订单，拉大与其他屏厂的时间优势。

结语：全面屏大战正在影响产业格局

从2017年以来，全面屏就成为智能手机行业竞争的焦点之一。走过了2017年屏幕比例18:9，上下边框逐渐收窄的阶段。在苹果iPhone X带来的刘海屏趋势下，智能手机行业在2018年的上半年迎来了异形全面屏方案全面开花的阶段。

而在2018年的下半年，国内智能手机厂商的全面屏大战迎来了新的解决，厂商们不再拘泥于或是等待苹果、三星等头部企业引领行业趋势，而是更积极主动，大开脑洞探寻全面屏新解决方案。

在OPPO和vivo率先推出了机械式升降结构解决方案后，国内的智能手机厂商也深受激发和触动，小米和华为荣耀甚至启用了早年的滑盖手机设计方式。

表面上看，全面屏大战考验的是智能手机厂商对手机内部结构重新设计的能力，而其背后更有着整个智能手机产业链技术迭代升级、全产业链创新、供应链成本把控等更深层次的博弈。

然而，全面屏的大战还在继续。日前，LG和三星的屏下拍摄的技术专利获得审批。业内人士预测，屏下拍摄的全面屏解决方案将被提上日程。与此同时，全面屏大战也将进入一个新的节点。

19个投资项目中，11个A股上市，7个实现回购或转让退出，1个定增类项目。随着宇晶股份11月29日IPO，基石资本于2011年发行募集的基金“珠峰基石”，所投项目已全部有了明确退出通道。其投出的12家上市公司当前总市值超过1000亿元，其中5家过百亿元。作为一只一级市场基金，达成100%的退出率及63%的上市公司形成率，无一项目亏损，这无疑成为了本土PE行业所翘首的“珠峰”。

2011-2018，7年时光淬炼，中国从新经济走向新周期，历经2次IPO暂停，新三板从狂欢到一地鸡毛，二级市场从爆仓、熔断到股权质押危机不断，迭加减持新规及中小创市盈率的大幅下跌，退出之路难于蜀道，是什么成就了珠峰基石的奇迹？今日复盘，珠峰的投资逻辑与基石的修身文化缺一不可。基石董事长张维一句简单的“用平常心做投资”，道尽了珠峰背后的投资真谛：深度挖潜具有长跑能力的企业，方能对抗经济和市场的不确定性，赢过周期；看明白的企业要敢于重仓投资，才能擒获超额收益。越过珠峰之后，掌管500亿资金的基石将如何再攀巅峰？

来源:新财富（ID:newfortune）

作者:陶娟

2018年11月29日，宇晶股份（002943）上市首日，无悬念秒封涨停。作为国内切割和研磨抛光机的领先企业，宇晶过去三年的营收和净利润年均复合增速分别为67.85%和131.61%，而2018年上半年同比增速更高达167%、310%。

敲钟声里一片喜悦，参加上市仪式的基石资产管理股份有限公司（以下简称“基石资本”）董秘、投资管理部总经理宋建彪博士担任宇晶股份董事，谈起这笔投资，他却百感交集。由于Iphone6最终没有采用蓝宝石屏，宇晶股份的主打产品多线切割机订单大幅减少、公司业绩大幅下降，无论是大股东还是投资人，都很是捱了几年惨淡的日子。直到这几年，随着应用的拓展，宇晶的切割技术应用到整个屏幕及面板行业，下游市场迅速打开，大名鼎鼎的比亚迪（002594）、蓝思科技（300433）、欧菲科技（002456）、三环集团（300408）、合力泰（002217）均成为其重要客户，公司业绩连年攀升。

上市前，“珠峰基石”基金持有宇晶股份近10%的股份，这很好地体现了基石资本“集中投资、重点服务”的投资理念。宇晶股份从艰难困阻到绝地逆袭成功IPO，意味着“珠峰基石”迎来了圆满收官——全部19个项目中，11个实现上市退出，1个定增类项目，12家上市公司当前总市值超过1000亿元，其中5家过百亿元。而其余7家均已实现回购或转让退出，无一项目亏损。

但凡熟悉PE行业的人都知道，这样的退出表现堪称极致与惊艳，单只基金的上市公司形成率高达63%，珠峰基石到底是怎样的存在呢？

01

珠峰基石：19个投资项目，12个上市，63%上市公司形成率，100%项目退出率

从2001年开始，同为投资银行同事的张维、林凌、徐伟、陈延立、韩再武、陶涛、王启文开始从事投资业务，2007年张维带队创立了基石资本。同事转变为创始合伙人，共同开启了十余年的股权投资生涯。2011年，“珠峰基石”完成募集，实缴规模14.05亿元。2016年，在经历了两轮累计两年的IPO暂停后，珠峰基石迎来上市高峰，当年实现6个项目IPO或借壳上市，包括国内龙头新药CMO企业凯莱英（002821），领先的照明企业欧普照明（603515），影视类的幸福蓝海（300528），视觉特效设计公司丝路视觉（300556）、网络设备运营商科信技术（300565）、整体上市的开封制药（600781），借壳天山纺织的德展健康（000813），这一众明星上市公司的背后，均出现了珠峰基石活跃的身影。宇晶股份是珠峰基石第12个上市退出的项目（表1），在此之前，其他项目已经通过回购或转让方式实现退出。

珠峰基石基金为何能达到如此高的上市成功率，这与基石资本的投资方式密不可分。

基石资本董事长张维认为，投资的核心要素是把握企业的成长性和估值，成长性是投资成功的必要条件，而估值是实现超额收益的必要条件。不同的估值体系和退出方式，对投资决策有相当大的影响，其中，在A股市场独立IPO是回报最为丰厚的退出方式。

张维认为，“如果独立IPO回报可能会有5倍，换股上市可能就只有2倍，被大股东收购可能50%不到。”另外，“在不同市场上市也有天壤之别，比如香港是一个机构投资者为主的市场，A股是一个散户为主的市场，是完全不同的估值体系，虽然这两年香港与内地市场估值水平在靠拢，但是整体看差距仍然较大。”既然回报是如此天壤之别，那么退出方式从一开始就应该影响投资决策，就不应该是含糊的，而是尖锐的，是深刻的而不是模棱两可的。

因此，在基石资本考察和投资项目时，追求的目标是在A股市场独立IPO，珠峰基石正是这个思路的最好体现。

从已上市项目的质地来看，珠峰所投企业几乎全部保持了业绩的持续稳定增长，验证了珠峰选择标的企业的能力。国内医药CMO龙头企业凯莱英，在珠峰基石投资当年（2011年）实现营收4.06亿元、归属母公司净利润6500万元，到2017年上市解禁时，凯莱英的营收已达到14.23亿元、净利润高达3.4亿元，6年间的年化复合增速分别达到23%、32%。即使今年经历了股市大幅调整，凯莱英自2016年11月上市至今，股价仍上涨了4倍。

7年前“珠峰基石”成立时，市场上同时有数百只基金募集成功，珠峰基石当年遵循了怎样的投资逻辑，又是怎么遴选出这些优秀的标的呢？

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2011-2018，

7年时光淬炼的珠峰基石：投资是一场长跑

“珠峰其实是生不逢时的。”当珠峰基石的退出成就足以令市场艳羡时，宋建彪博士回头复盘，却感慨良多。

2011年是PE最好的时代，却也是最坏的时代。经过十年的铺垫沉潜，随着2009年创业板的开设，中国PE业进入热潮，募资不再那么困难，但好的项目贵到离谱。全民PE，行业内的竞争环境在加剧恶化——中国有上万家PE在同时竞争，而在成熟的美国市场，PE机构数量仅1000家，且各自拥有相对明确的行业侧重点和层级。

在熙熙攘攘的神州大地，“把PE做成制造业”、“地推式拉项目找资金”、“象买白菜一样做投资”等PE新模式新概念层出不穷、风靡一时，让这个行业的老兵们有点无所适从。“PRE-IPO”大行其道，争抢项目时“直接加价50%-100%”的对手大有人在，“价高者得”成为PE丛林的自然法则。

在退出端，证监会于2012年左右陆续出台新股发行制度改革，市场普遍预期发行市盈率将会显著降低，一二级市场价差将会大大缩小。这种预判后来得到了验证。2011-2018年，中小板的市盈率从33.53倍降到20倍；创业板的市盈率从58倍跌落至29倍（图1、图2）。这让当初一心只想吃一二级价差的PE陷入了困境。

图1：2011年-2018年，中小板指市盈率及市净率变化

图2：2011年-2018年，创业板指市盈率及市净率变化

投入的一端是火焰正盛，而退出的一端是海水渐冻。在这样的“喧闹”环境里，一级市场的投资无疑是艰难的，需要定力，更需要长远的眼光。2012-2013年间，珠峰基石的投资进展比较缓慢，据宋建彪博士回忆，那时对市场的确比较迷茫，实体经济不太好，基石之前的能力圈主要是在传统行业，而当时最受追捧的是光伏风电之类的新能源，以及以乐视网为代表的新经济，“我们看不懂，不敢投”。如何不被非理性的繁荣和热潮所裹挟？私募股权投资机构的真正价值到底何在？基石人向内心深处叩问着自己。

张维坦承，回头看，2011年到2018年中国经历了巨大的经济和市场变化，没有哪个神仙能事先预判。但是，投资家必须要有一些基本的判断。首先，中国资本市场不存在典型的PRE-IPO，为什么？因为中国是典型的政策市，无论是对上市公司的苛刻条件，还是上市之后的解禁规模和周期，都作出了种种限制，而且IPO闸门也处于不确定状态中。这就从根本上决定了，投资不是短跑。其次，不能去赶热潮赶趋势。因为市场变化得比你想象中还要快，赶是赶不过来的。这些年投资热点一直在轮动，从2011年开始，光伏风电、百团大战、视频大战、共享大战、到新能源汽车大战，包括虚拟货币区块链这些新潮概念此起彼伏，如果你追逐市场热点，这些热点可能就两三年就过去了，在中国的市场环境里，短跑是跑不下去的。第三，有些指标还是具有可参考性，比如中国经济结构的增长动能切换，是可以看得见的，二级市场上的估值差异也是看得见的——那些和宏观经济增长高度相关的行业，都被给予了低估值，而消费、医疗等行业则很早就给出了高估值。作为一级市场的投资者，必须去思考A股的估值思维，这些将引导私募基金的行业投资方向。但是看明白行业还不够，还需要看明白企业，看清企业的长跑能力，如果不具备长跑3-5年以上的能力，那么投资这个企业就会充满风险。而企业的长跑能力又与企业在产业竞争结构中的位置、财务结构、研发投入、公司治理和组织架构等不无相关。

基于这些深刻认识，张维构建和归纳出了珠峰基石应当遵循的投资哲学——宏观经济、政策环境充满不确定性，珠峰基石不能去赶热潮，而应放平心态，去思考被投企业是否真正具备长跑能力。

在张维这一投资哲学的指导下，珠峰基石形成了三点实践上的准则，对此基石资本合伙人陶涛有过深度复盘：

1、企业上市周期难以把握，急功近利的PRE-IPO获利方式不可持续；

2、政府投资拉动的需求无法持续，基石此前优势行业在先进制造业，但珠峰基石必须强化在产业上的分散布局，尤其是和大消费（产品、服务、健康、文娱）相关的行业；

3、全民PE热，私募股权投资的价值洼地将会迅速填平，与其纠结于投资市盈率，不如做好对企业长期竞争实力和增长潜力的判断，抓住好企业，通过持续的成长性和上市流动来兑现回报。

为此，基石资本在投资逻辑上进行了坚决改革，将投资团队从原来的地域划分改为行业划分，组建了六大行业小组，涉及消费、传媒、医药、农业产业化、新材料、节能环保领域，摒弃了原有的扫街式走访、挖掘企业的做法，改为先做行业调研，走访协会、龙头企业、参加展会，然后树观点、建人脉，最终挖掘出投资机会。而经过调研后，又相继撤销了农业、新材料、节能环保三个行业组，以规避投资风险。农业企业容易存在财务造假，新材料则是专业知识无法有效积累，而环保行业与政府资源及地方债联系太紧密，投资人难以把控其中的风险。

在这种审慎深入的行业调研下，以“成长性”为投资准绳，基石既投出了欧普照明、凯莱英、科森科技这样的优质高成长企业；也有效规避了2011年盛极而衰的新能源投资热潮，更主动放弃了当时炙手可热、后来让无数机构踩雷的乐视网。可以说，时代的坑如此之多，如果没有对企业长跑能力的深度挖潜，珠峰基石这只基金不可能在经历如此长、反复多变的周期之后，还能顺利推出如此多的上市项目。

最终，基石形成了消费、科技、文娱、医药健康四大行业小组。珠峰基石医药类投资金额高达6亿元，占据了珠峰基石近乎半壁江山，凯莱英、开封制药、嘉林药业、康恩贝4个项目都是重仓项目。以行业为导向的投资逻辑，也促使基石自身的基因发生了改变，开始向产业链龙头资源的组织者进发。比如2013年，珠峰基石准备投资贵州拜特，但尽调发现其由于历史原因无法独立IPO，因此，珠峰基石联合康恩贝、通过参与后者定向增发实现对贵州拜特的并购。最终，贵州拜特实现资产证券化，珠峰基石参与投资，康恩贝则收购了优质资产，三方实现共赢。这种交易撮合者、价值发现者的身份定位，受益于基石团队早年的投行经历，也是其在不同经济周期中挖掘项目投资价值的体现。在诸多定增项目爆出亏损的今天，珠峰基石在这个项目的收益率仍在50%以上。

今天，基石进一步明确行业重点，基石副董事长、合伙人林凌将其解释为四个和生活相关的产业：消费（生活得更有品质）、文娱（生活得更快乐）、医疗健康（生活得更健康）、科技（生活得更便利更智能）。主投了三六五网、凯莱英的林凌，目前的重点也已偏向文娱，主导投资了幸福蓝海、磨铁图书、原力动画、米未传媒（马东《奇葩说》）、五元文化（《白夜追凶》制作方）、二更网络等知名项目。

03

和你在一起

“世有伯乐，然后有千里马。千里马常有，而伯乐不常有。”纷繁复杂的商业世界，一个人单打独斗就能成为伯乐吗？一个伯乐就能持续发现成群的千里马吗？张维对企业家精神的理解归纳为四个字，“胸怀、抱负”。所谓胸怀，就是齐创共享，与大家分享；所谓抱负，是不单纯以营利为导向，而是以事业为导向，是妥善的、长期的、坚定不移的处理好产业链上下游关系，不是赚一把钱就走。

基石资本努力践行合创共赢精神来耕耘与团队、与上下游之间的关系。珠峰基石的成功，自有其内在机制和文化加持。

和LP在一起：大比例跟投

基石一个最鲜明的特征是基金管理者的大比例跟投。受益于早期的山河智能、山东六和等项目，张维团队较早就已实现财务自由，因而有能力在其募集管理的基金中大比例跟投，在珠峰基石，GP跟投的比例达到了15%，同时明令合伙人不得选择性跟投单个项目。

在这一跟投机制约束下，GP的利益和LP的利益深度绑定，合伙人只有将整只基金的绝对投资收益做上去，和LP坚定地站在一起，才能实现利益最大化。相比较而言，在国外，GP跟投的比例一般都不超过1%，国内的GP跟投比例虽然略高，但也很少超过10%。

和企业在一起：集中投资、重点服务

1992年，索罗斯狙击英镑，下属德鲁肯米勒看到里边有机会，要求全仓杀入15亿美元，索罗斯说，你错了，如此难得的机会，我们应该加杠杆，投入100亿。两天时间，英镑贬值16%，索罗斯账面豪赚10亿。

集中投资和分散投资向来是投资界的两大流派。基石资本长期坚持“集中投资、重点服务”的理念。在张维看来，投资与宏观经济无关，既不是投资宏观经济，也不是投资某一个行业，而是投资某一个具体的企业，这个企业与其产业竞争格局、公司治理、企业家精神有关，是活生生的企业，而不是冷冰冰的数据。在PE领域，如果看准了其成长潜力，就要进行重仓式投资，这是公司高层的责任。珠峰基石基金单个项目平均投资额超过7000万元，其中有2个项目超过2亿元；在持股比例上，有超过一半的项目经稀释之后仍然持股5%以上甚至超过10%；在退出收益上，收益最高的3个项目贡献了48%的利润，收益最高的8个项目则贡献了85%的利润。

集中投资意味着需要对企业成长潜力有深刻认识，也能为其提供良好的投后服务，帮助企业成长。以珠峰基石投资的嘉林药业为例，其前身是一家国有医药研究所，基石投资进入后首先帮助其改制为民营企业，但是它最初的研发走入了死胡同，基石又积极帮助企业调整方向，成功首仿辉瑞的心血管药阿乐（通用名为阿托伐他汀钙片），同时帮助企业引进职业经理人，并协调处理好大股东与管理层的关系。2016年，嘉林药业借壳天山纺织并更名为德展健康，成为中国医药行业最大的并购案。从调整研发方向、改善营销团队、股权激励及借壳上市等各方面，基石资本都为之付出了诸多努力。2017年，德展健康营收高达22.2亿元，净利润达到了8亿元，同比增速分别为53.87%和20.48%，基石资本在这个长达17年的投资长跑中也取得了极为丰厚的回报。

据林凌回忆，珠峰基石在2011年投资欧普照明时，企业并不缺钱，基石凭借专业服务赢得了投资机会：基石团队在股权架构、高管和员工激励、税务筹划等方面给予很多中肯的建议，最终出资9000万元成为该轮领投方。

基石早期投资的山东六和，在三位创始人股东出现分歧矛盾时，基石居中调和，帮助企业渡过危机，最终，这笔7000万元的投资获得了30倍的退出收益。

基石资本与企业深度的合作与服务过程，获得了许多企业家的高度认同。截至目前，经基石资本扶持上市的企业，创始人或大股东均成为铁粉LP。

和兄弟们在一起：相对平均的股权结构

创始合伙人团队多年来始终不离不弃，保持高度稳定，在众多PE一线机构中，除了基石资本再没有第二家，核心原因是7名创始合伙人的股权相对平均。根据基石2018年双创债发行资料来看，7名创始合伙人直接持股数量很少，大部分是通过两个持股平台间接持股，折算下来，张维作为第一大股东累计持股比例不超过40%，仅仅是相对控股，其他创始合伙人的持股也比较平均。这一公司治理形同“金锁链”，有效地把大家绑定在一起。

与此同时，张维特别重视吸纳新鲜的专业力量。曾在华为从事研发十年之久的李小红，2011年加盟基石后，主导投资了蓝科锂业、柔宇科技、商汤科技等众多高科技项目，目前已升任公司合伙人，分管技术行业投资。

在决策机制上，基石遵循严格的投审会一人一票制，张维虽然身为第一大股东，但既没有一票赞成权，也没有一票否决权，这一制度有效控制了“一言堂”的风险，让每个合伙人都能基于内心真实想法给出理性判断。

04

珠峰之后，基石如何再攀巅峰？

在数年喧闹之后，PE行业在今年迎来了寒冬。二级市场这两年从千股跌停到爆仓熔断到今年的大股东股权质押危机，熊途漫漫，估值一再下探；而一度成为PE行业大本营的新三板，目前已几近失去基础的融资功能。去年出炉的减持新规，则再次延缓了PE的退出速度。

资本寒冬越显赢者本色。在最近的6个多月时间里，基石资本接连完成总规模近100亿元的新基金募集，分别是规模为40亿元的并购基金、规模近8亿元的文娱科技基金、规模近2亿元的天使基金，以及规模50亿元的安徽智能制造基金。10月份，基石资本还在深交所成功发行首期双创债，发行规模3.1亿元。这些基金大部分被政府引导、专业母基金、第三方财富认购，基石资本的募资对象也从个人高净值客户华丽转身机构投资者。

机构投资者的认可来自过往的优异业绩。截至2018年10月，基石资本累计投资了120个项目，其中25%的项目通过上市退出，总的项目退出比例达到45%，累计退出回报率达到6.5倍。

越过珠峰，才发现无人等候。但对于基石，珠峰远不止是巅峰。在长期的投资实践中，张维自有其一套独特的、差异化的方法论和大局观。大道至简，他的核心观念可以浓缩为七个字“用平常心做投资”。这套哲学一以贯之，从珠峰到今天。张维向来强调不看宏观经济，从大环境来说，中国经济增速向下的趋势不可改变，中美贸易冲突的趋势也难以逆转，就算全力以赴，也对抗不了历史大势。但投资最重要的，还是看企业本质。他心目中的理想的企业正如华为那样——倒推20年看华为，华为进入通信设备领域的时候，并不知道行业里有思科、诺基亚这么厉害的对手，当时华为只能做最基础的交换机。但在这个众所周知竞争激烈的领域，华为依靠大量的投入，精耕细作，取得了今天的行业地位。这一点比阿里腾讯更加伟大。2017年，华为研发投入了800亿元，占其营收的14.7%。同样的，恒瑞医药为什么是A股医药龙头？因为中国几千家医药企业，恒瑞是最舍得在研发上投入的，去年它的研发投入是17.6亿元，占比12.7%。

这些优质的企业，它们是不管宏观经济怎么样，都在坚持做自己的事，在长期未来有意义的领域，心无旁骛苦心孤诣，坚持投入。

张维喟叹，很多上市公司，并没有真正明白这一点，比如A股这几年盛行盲目重组，短短几年，就形成了高达1.4万亿元的商誉。高商誉源于收购时的高估值，而高估值是高利润承诺、高对赌形成的。企业自身并没有看明白跨界进入的行业，有几百家标的对赌承诺没完成，还有很多对赌完成后业绩就变脸。这岂是做企业的正道？就像对待时髦的热点，华为会先回到基本问题上来：是不是有助于解决客户服务、技术响应、以及技术变革方面的问题，如果不能有效改善这三个方面，那概念仍然是概念，是没有用的。

企业的核心竞争力，不是一朝一夕形成的，是应该坚定地在某一个领域里，将全部的时间、资源、精力完全投入、深入运作。想要达成优秀的投资，就要坚定地在早期发掘这些优质的企业，并且敢于重仓。即使到了今天的规模，张维都认为，基石不会寻求投资组合来进行风险规避，而是看明白了一个企业，就持续重点地投入。“我们从来不撒胡椒面，我们管理投资企业的数量是我们同规模同行的1/4，你如果看不明白，你不投；看明白，你要下重仓。像商汤科技，我们投了4000万美元，柔宇科技，我们投入了4亿元人民币。相比较同行，我们更愿意下重仓，这样我们有精力也更有意愿去关注企业的成长。如果投太多企业，没有精力也不会去帮助它，只会搭顺风车。”

掌管500亿资产的基石，已默默选定了自己对标的标杆——巴西3G资本。后者深度参与食品行业收购与整合，目前3G资本运营的企业市值达3000多亿美元，每年营业收入1000亿美元，旗下知名企业包括百威、汉堡王、亨氏、卡夫、提姆霍顿咖啡、SAB米勒等巨头，已经成为全球最大的食品企业。

3G资本的创始人当年同样是从投行切入PE赛道，经历长期的经验积累后，形成了极强的全球产业整合能力，擅长大规模、长周期的价值投资，通过取得控股权，导入强大的主动性投后管理，积累现金，不断扩张。

如果可以，不妨小小脑洞一下，当珠峰基石用14亿元的实缴规模，孵化出了12个上市项目，形成了市值总和超千亿的上市公司，那么如今掌管500亿元资产的基石，有怎样的宏图远景值得期待？它距离3G资本还会远吗？

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