成飞股票，成飞集团股票代码是多少

概念股“锂电池板块”

周k线收出较长 的上影线，上档盘口抛盘很大，周成交量放出大阴量，布林线下轨加速上升，导致开口变小，这是股价要开始回调的先兆，不能参与。

无法形容的神奇感觉，当所有天意，都加持于身的时候，张均的五感六识一下子广阔起来reads;。那种广阔，超脱于太上位面之外，他看到了主位面之外，更广大的空间，甚至于整个宇宙。 整个宇宙，以一种极其复杂的形态存在着，它是一个多维的时空。维度多到数也精不清楚，层层相叠，环环相扣，复杂到连他也无法一眼看清本质。而在无数的维度中，有七个位面最为非凡，它们正是七大主位面，太上位面就是其中之一。 眼界广阔之后，他突然就明白了许多之前不解的东西。不朽境界，瞬间就达到圆满。 “轰！” 一声巨响，天地震动，三大维度，终于在他的掌控下，合而为一！折叠的空间，铺平了，形成一个巨大的，没边没际的大陆。大海，大湖，大江，大河，大山，气势恢宏，无法形容的壮丽。 与此同时，盘、幽、白的身影，都出现在张均身侧，虚无飘渺，他们齐声道：“吾等解脱了，要去宇宙中，探索更多的奥秘，并在那里等你。” 话落，三道流光冲天而去，消失无踪。换言之，如今的张均，已经接收了全部的天意，他就是完整太上位面，唯一的天意，无上，伟大，至尊！ 以不朽之境，掌控太上位面，张均心念一动，那发光的能量就被摄入不朽熔炉之中。不朽熔炉，在获得了太上位面的力量加持之后，威力强大了成千上万倍。只一瞬间，那能量就被炼化三分之一。 “不！吾经营无数岁月的成果，居然毁于一旦，该死的小辈！”对方狂吼。 “叫破嗓子也没用，我的地盘，我是主人！”张均冷笑。以他现在的层次，自然能看透对方。那个强大存在的境界，应该和现在的他不相上下。然而他现在暂时掌控太上位面，对方是根本不敢出现的，否则只有死路一条。 三大维度合一，以张均目前的境界，任何事都变得简单无比。他一念之间，所有位面中的百族，都灰飞烟灭。当然，他特意留下了两个，带到面前，这二人自然就是阳帝，至尊邪魔。 说起来，阳帝和至尊邪魔如今的修为不算弱，大罗天君，实力超凡。只是，张均代表天意，他们弱似蝼蚁。 “愿赌服输，我无话可说reads;。”阳帝平静地道，“我原本以为，我即使不能战胜你，也会是你这一生最大的敌人。可惜我错了，很久之前，我就不配做你的敌人了。” 至尊邪魔咬牙切齿：“张均，你够狠，够强。连我的师尊，都被你杀了。可惜我那师尊，他在幕后多年，却随便就被你炼死了，甚至都不被你所知晓。” “阳帝，我最后一次斩你。”张均没多说话，手一捏，阳帝爆成飞灰。 而后他对至尊邪魔道：“你的出现，出乎我的意料。作为我生命中的对手之一，你能在最后死，是你的荣幸。” 话落，至尊邪魔也灰飞烟灭，死得不能再死。 做完这件事，他勾了勾手指，便有一个形容狼狈的老道人，出现在张均面前，不是疯道人是谁？ 疯道人脸上带着辱印，也不知哪个女子亲的，他红着脸道：“喂喂，道爷正在享受人间至乐，你拉我来做什么？” 张均冷笑：“老鬼，你早就混进了人道位面逍遥，当我不知道？我叫你出来没别的原因，只是问一句，你到底是什么人？” 疯道人神秘一笑，道：“你猜。” 张均摇头：“我这双眼，看透宇宙，可始终看不透你。你让我猜，我自然猜不到。” 疯道人“呵呵”一笑：“宇宙的浩瀚，非人类能够想像。你够强，可也只是太上位面的强者。而整个宇宙中的至强者，不知凡几。所以小子不要骄傲，再接再厉，早晚会知道我的身份。” 话落，疯道人转身大步离去，歌道：“小小宇宙多奥妙，妖魔鬼怪莫见笑，是人是佛一念间，也是真来也是渺。” 张均若有所思，转身而去，不再理他。 三维合一，太上位面恢复正常，滚滚气运而来，加持其上。整个位面内，发生了翻天覆地的变化，所有生灵的修为层次，瞬间就提升一阶。而且，这种变化还在不断深入。 若干年后，人类终于真正地主宰了太上位面reads;。张均的本尊，也在许多年前，就进入宇宙深处，探索更多奥义去了。而他的分身，则留下来继续治理着太上位面，使得这一位面，更加繁荣，昌盛。其间，大夏终于从那位面中转移出来，回归人类。因为，夏皇、大皇子等人，早已老死了。 天庭，御花园。 张均正趴在地上，学着小狗爬来爬去，他的背上，坐着两个女娃娃，生得美丽无比，可爱无比。前段时间他努力奋斗，女人们都怀了孩子。不过，这一怀，就是好多年，前不久才陆续出生。一下子多了十几个子女，张均高兴无比，每天只留道分身处理事情，其余时间都在陪家人。 另一边，宗元和清莲也成婚了，而且还生了一个胖小子。对这个小孙儿，张均疼得不得了，每天都留在身边，他几乎成了一个孩子王。 “老爸，你现在是不是非常的孤独啊？”有一日，宗元突然问。 “我为什么孤独？”张均奇怪地道，“你成了祖之后，脑子就坏掉了，问这么蠢的问题。” 宗元干笑一声：“老爸你现在不生不灭，时间对你来说没意义了，我觉得应该会感到无聊才是。” 张均叹了口气：“我一人看一堆小屁孩，你觉得会有时间无聊吗？” “但是以后呢？”宗元认真地道，“总有一天，你会……” “我明白你在说什么。”张均微微摆手，“生活而已，我即使便身为天帝，可依然是人啊。只要七情六欲还在，我就不会觉得无趣。况且，我本尊正在无边宇宙中探索，那里有趣的事很多。” 宗元松了口气，道：“那就好，我还担心以后成为老爸这样的强者之后，就会无聊空虚加寂寞呢，现在放心了。” 张均白了他一眼，喃喃道：“这生活啊，很简单，照顾好身边的人就行了，懂了吗小子？” 宗元用力点点头：“明白了，老爸。” 又是若干年过去了，太上位面在人族无数代的努力之下，建立起了极为发达的文明。人类，将用崭新的面目，强大的实力，以及无比深厚的底蕴，去迎接新的纪元。

编者按：本文来自“棱镜”（ID：lengjing_qqfinance），作者：张琴 邬川 刘鹏，36氪经授权转载。

证监会最近的一则处罚公告，让影视明星黄晓明多日来陷入舆论漩涡，也让“代客理财”这一市场受到关注。

有着“民间炒股冠军”之称的高勇控制利用2个集合资金信托计划子账户及14个自然人账户，放大资金杠杆，以连续封涨停、连续交易等手段对“精华制药”实施了操纵行为。而这14个账户之中，就牵涉到由母亲张素霞委托高勇管理的黄晓明的个人账户。

所谓代客理财，通俗地说，就是专业的理财机构或个人为客户提供理财服务，并收取酬金的行为。在具有相关资质的正规机构之外，一条灰色的代客理财产业链也在市场的缝隙之中滋生。

这是一个门槛可以低到尘埃、亦可以高不可攀的工种。说低，是因为只要有一定成绩，就可以吸引身边人的资金进行打理。说高，则是因为，如果想要积累足够大的资金量，除了过硬的成绩之外，还要博取资金主的信任。而后者，恰是众多理财客欠缺的。

在这个隐秘市场，无数地下私募人士、券商分析师、游资大户甚至是所谓的“民间股神”都汲汲营营、粉墨登场。他们如何让富人充满信任地投入数千万乃至上亿资金？他们真的能稳赚不赔？这个江湖，其实充满套路。

激进的民间股神

在这个江湖中，衡量成功与否的指标有且只有一条：赚得更多，活得更长。

王克出生于浙江宁波，毕业于上海一所知名院校，是宁波当地一名全职的游资操盘手。

在王克的办公室内，15台显示器位列上下两排。在桌子的左边，摆放着一个木质貔貅——中国民间盛传这种凶猛瑞兽可以辟邪、镇宅。

作为中国最早开放的海港，宁波商业的气息一直十分浓厚，浙商胆大敢闯敢干的传统在这里早已沉淀多时。

“炒股不跟解放南，便是神仙也枉然”，当时股市所流传的说法，说的正是“宁波涨停板敢死队”所扎根的光大证券宁波解放南路证券营业部，这个地方也是徐翔的发家地。

2015年的A股股灾，徐翔的泽熙旗下的所有产品均成功逃顶，上演不败神话，风光无出其右者。

但当年11月，徐翔在宁波杭州湾跨海大桥附近被捕，“宁波帮”光芒渐渐暗淡。

而“宁波敢死队”之后，“温州帮”这一神秘团队开始引发资本市场关注。所谓的“温州帮”，是一股利用温州、青岛、上海等地全国各地的席位，在某些股票快速拉升并用断头铡刀形状出货的资金。他们凭借超短线操作，作风凶残，常以“断头铡刀”式的跌停砸盘出货，凶悍手法令市场侧目。

此前，王克管理着十几亿的资金规模，同“温州帮”一起打板。按照约定，王克所管理的账户，单个1000万元起，操作保本，盈利五五开。

这些资金大多来自浙江本地的大户、配资资金。王克自己同时还经营着一个配资公司。

王克所采取的形式，在“温州帮”之中并不少见。多位市场人士对腾讯《棱镜》表示，许多“温州帮”，都是一些配资的游资账户，因此经常引起股票暴涨暴跌。

王克说，15台电脑，需要2个人盯，他自己来操盘，另一个人来做风控。但是现在王克已经很少去操盘室了，由于市场行情冷淡，以及“温州帮出事”，他已经放弃操作配资的游资账户。

腾讯《棱镜》了解到，十几亿的资金，在宁波其实算不上比较大的资金体量，“在宁波管理比较大的资金可以达到一百多亿。”

对于王克来说，监管环境和市场行情的变化，去上市公司做调研是“不变”的部分。“在打一个票之前，都要去上市公司做调研。包括业绩和基本面都要考察过，才会去对这个股票进行拉升。如果没很好的消息支撑，没有上市公司配合，会很难做。”

“要么直接下，要么直接上，解释那么多有什么意思？”王克满不在乎地说。

在风云莫测的A股市场，像王克这样激进的操盘者不在少数。

“461个账户、四季酒店、8888总统套房、高杆杆场外配资、爆仓并血亏5.51亿元……”将前述诸多元素联系在一起的，是一场颇为戏剧性的股票操纵案。

而这场股票操纵案的主人公，则是前期引起广泛关注的“失联”阜兴系实际控制人朱一栋和有“华北第一操盘手”之称的李卫卫。

据悉，在配合朱一栋操纵“大连电瓷”的过程中，李卫卫多次通过高杠杆配资私自交易其他股票，并修改帐号密码。

2017年2月底，因相关股票连续跌停，致使李卫卫配资账户全面爆仓，配资方将相关账户中持有的“大连电瓷”强行平仓。

隐秘产业链：一流操盘手一年收入过千万

在游资大户之外，地下私募也是灰色代客理财市场一个不可忽视的参与方。

李斌现在是上海一家小型私募的操盘手。2015年，研究生尚未毕业的李斌加入这家私募，从实习生开始接受培训，直至转正。

“主要是培训心态。”李斌告诉《棱镜》，他去实习的时候，这家私募才刚刚成立1年左右。

期间，私募老板原本计划请“圈内出名的游资大户”来教他们如何进行超短线操作，但由于大户害怕太过高调，这件事情最终未能谈成。

目前，李斌已经开始独立决策，操作合计300万元的资金账户。

“这些都是老板及其朋友们的账户，不是公司的产品。”李斌说，若是公司产品，会面临监管各方面压力，根本没有办法“大展身手”。

李斌和各方达成的协议是，操盘不保本，收益部分，20%-30%李斌将提取作为自己的回报。行情好时，他曾拿过10万元一个月的操盘报酬。而对于那些管理资金巨大，收益分成更高的操盘手，牛市时一年回报过千万也不在话下。

“这个行业不存在底薪，因为根本没有意义，操盘手牛市的时候一年1000万都赚不了，那他也可以洗洗睡了”李斌说。

在这个隐秘的市场，资金往往意味着博弈的优势与筹码。而这种筹码的换取，往往是在觥筹交错甚至是在熟人之间的口耳相传之中完成。

而围绕着代客理财这种形态，俨然已经形成了一条灰色产业链。

李斌说，在身边人确定好理财意向之后，到哪里开户通常是由老板确定。老板认识不少券商营业部的朋友，由于带来巨大的业务量，通常可以获得在1%浮动范围之内的佣金率优惠，甚至会有一些“秘密的返佣”。

而相对应的，有时券商营业部的人士也会反过来进行“帮衬”。

一位中信证券淮海中路营业部（下称“中信淮海路营业部”）人士对《棱镜》透露，有时他也找一些投顾帮那些“金主大户”操盘。“前阵子的行情是，2000万的资金，投顾承诺保本，18%以上收益五五分成。当然也可以不保本，收益部分二八分成，投顾拿二，客户拿八。”

中信淮海路营业部距离上海的外滩不足十分钟车程，这里是目前市场顶尖游资聚集之地。

2016年之前，中信淮海路营业部并非活跃于一线。《棱镜》根据同花顺iFinD统计发现，2016年，中信淮海路营业部龙虎榜成交金额达到193.45亿元，较上一年增长64.90%，从第54位跃居上榜券商第三。

而截至2017年6月底，中信淮海路营业部则凭借上半年151.03亿元的龙虎榜成交金额，以及243次的上榜次数，位居全国约5500家上榜营业部中第一位。而最近一年，从2017年8月开始到2018年8月，由于大户空仓、行情萎靡加上监管趋严，中信证券淮海中路营业部的成交额仅为66亿元，不到2017年上半年的一半。

这位有时扮演掮客的人士承认，事实上也知道这种操作并不合规，所以只会向有一定资金实力，并且充分信任、充分了解的客户推荐。

他对《棱镜》说，这些投顾很多都是民间的牛散，或者是券商分析师与私募操盘手。

“如果资金量不大，这些‘民间股神’根本不愿意带你玩。”他说，这种情况下，很多投顾都不愿意保本收益基础之上加二八分成，通常都只会签个时间，一年或者半年，时间到了账户情况是怎样就是怎样。

配资客的双重冒险

站在沪指跌破3000点低位徘徊的2018年，徐权无比怀念三年前的夏天。在那轮由天量的杠杆资金推动的牛市中，刚刚毕业一年的他，赚到了人生中的第一个一百万。

徐权大二时开始研究股票，从技术分析到利好信息判断，他乐得其中，但囿于大学生资金匮乏，加上大盘宏观环境不佳，一直没能挣到“大钱”。

在毕业半年后，伴随着增量资金的涌入和“4000点是牛市的起点”冲锋号，他嗅到了证明自己的机遇。

毕业以来的积蓄全部投入，再找到配资公司加杠杆，一系列操作下来，徐权的账户从5位数变成7位数。傲人的战绩，很快吸引到同学和亲戚的追随。

“因为我研究了好几年股票，也有成绩出来，所以他们都想把股票账户给我来打理。”看到需求众多，徐权干脆辞了月薪5000的工作，跟求上门来的亲友们商议，对方出本金，盈利五五分成，亏损10%内不负责。

牛市的癫狂下，这样的条约顺利通过。

徐权过起了操盘手的生活：早上起床看公告研究券商早报，交易时间操盘，晚上复盘一天的操作，为第二天的交易做准备。

沪指悄然涨至5000点，徐权打理的资金有了超过一倍的浮赢。他决定再向前迈一步，找到他之前的配资公司，以1：3的比例配资杀入。

配资作为杠杆资金，是推动2015年夏天那轮牛市的重要力量，但同时也是摧毁那轮牛市的最大推手。天量的银行理财资金通过信托通道，搭在恒生电子HOMS系统中，进入股市。

除了配资公司，P2P、担保公司、小贷公司甚至一些地下钱庄等，均混入该领域，争夺市场蛋糕。

徐权忽略了央行的短期流动性控制、IPO的抽血效应等流动性短期收缩释放出来的信号，也忽略了证监会开始频频喊话清理场外配资等政策转向信号。

杠杆上的牛市在监管之下，很快崩塌，徐权的双重冒险也戛然而止。除了浮赢回吐，爆仓带来的亏损，让他把此前人生中赚到的第一个一百万，一半以上拱手相让。

让他庆幸的是，虽然没如愿挣到大钱，但这段经历给了他进入一家私募基金的机会。“如果下一轮牛市再来，我还会选择这种模式，但手法会更审慎一些。”

徐权显然不是一位成熟的操盘手。

在一位接近一线监管人士回忆起来，一些相对资深的“操盘大户”们的做法，事实上颇为值得玩味。

该人士对《棱镜》表示，这部分人常有着超乎常人的谨慎与狡黠。“为了避免被监控，这些人常常用QQ语音来来探讨股票、业务，一来语音难以监管留存，二来，浙江、福建等地的方言一般人也听不懂，且难以搜索。”

该人士回忆说，很多年以前这些人是会去买那种“拖拉机账户”，又或者叫麻袋账户。“就是会去买身份证，买一百个身份证，开一百个账户，这一百个账户都是连号的，这种就叫拖拉机账户”。

熟人市场：宁可相信“股神”也不买正规私募产品

一位券商营业部出身的私募创始人表示，金额较大的地下代客理财生意，多发生在熟人之间。“很多人宁可选择熟人间推荐的操盘手，也不会去买正规私募的产品。”

“我妈就找了代客理财的人帮忙操盘账户，结果赔了不少。”一位券商人士感慨，因为是熟人推荐，也无法要回亏损。“这帮人全靠忽悠，基本没什么风控能力。”

除去线下熟人的口碑推荐、线上社交的广告营销，代客理财的获客渠道，还有一个较为隐蔽的场所——EMBA班。

2014年，混着江浙炒股圈的徐某于北大EMBA班就读，他发迹于券商营业部，手里握有不少江浙金主的资源。

一位与徐某打过交道的业内人士称，“当时忽悠了不少的企业家同学，说服他们提供资金，让他帮忙理财。”不少人相信了徐某，交账户交由打理。

徐某与同学约定，收益在10%以内的，收益三七分成，收益在10%到20%之间，四六分成、如果超过20%，那么五五分成。“和私募的收益分成方式类似，不承担亏损责任。”

但由于操盘水平有限，风控能力缺乏，加之2014年的市场处在牛市前夕的震荡期，他打理的账户并没有赚钱。

随后，他向同学要求开通两融账户，并劝说投入更多资金加仓。“想加杠杆赌一把大的作出盈利。”这样他也能拿到分成。

2014年三四季度，他的重仓股是热门股成飞集成。

从股价走势可以看出，2014年7月至2014年11月初，成飞集成的股价一直横盘震荡。

合作一段时间后，雇主发觉徐某过于自我，状态非常亢奋。“在开了两融之后，近乎满仓操作，而且还一直劝说他们加仓。”这些同学有些害怕，纷纷自己选择清仓股票。

“最后还是赚钱的。”如果晚一点卖出，这些上了杠杆的账户必然要爆仓。

2014年年底，成飞集成的股价一路大跌。

“那么高的仓位，还有两融杠杆，在2014年底的那波震荡中肯定尸骨无存。”他说道。

同学选择清仓之后，也就中断了与徐某的代客理财关系。

“一分钱也没给徐，因为没签协议或者合同。”徐某后来诉苦，以后一定要成立正规私募，如此一来，管理费正常提，也无人可以指手画脚。

上述私募创始人总结，代客理财的操盘团队，多数是草台班子，人数在三四个人。“风格非常激进，加杠杆，满仓小盘股。”这样的操作放在牛市，账户净值涨得非常快，但一旦遭遇震荡和熊市，回撤会非常大，甚至爆仓。

他分析，将资金委托给他们的雇主，多数没有什么风控概念，抱着暴富的想法，“另一方面，要是账户赚钱了，能赖掉操盘方的管理费和分成。”如果买私募产品，则按流程计提管理费和收益分成。

多位接受《棱镜》采访的资管人士称，地下的代客理财市场需求依然庞大。“一方面是广大居民对于理财的需求很迫切，另一方面是部分人的预期回报过高。”这也和A股市场的投资者机构化程度有关系。

“机构化程度越高，这种代客理财的生存土壤也越少。”因为他们的风控、投研、择时、对冲和资产配置能力远远胜于代客理财团队。

法律边界：自然人之间代理关系尚缺监管

《棱镜》咨询多位研究《证券法》的法律从业人士了解到，目前，代客理财处于需求很迫切、市场很混乱、法规不完善、监管力度薄弱、裁判标准不统一的阶段。

浙江裕丰律师事务所副主任厉健律师对《棱镜》表示，代客理财从法律角度来说是委托合同关系，区分代客理财是否合法，关键要看有无资质、合同约定内容。

厉健律师进一步指出，代客理财的机构，应当具备证券行业相关资质，而且，不能签到承诺保底、保收益的条款。证券公司从业人员与客户私下签订代客理财协议，属于《证券法》所禁止的违法行为。

“私募从业人员私下为老板朋友操作股票，可能损害投资人（包括私募理财产品投资人、老板朋友）的合法权益，属于违法行为，通常认定为无效合同。”而在关于普通股民之间签订的委托理财协议，承诺保底、分成条款，厉健谈到，在司法实践中，各地裁判规则不统一，有的法院认为无效，应按双方过错各自承担相应责任，有的法院则认为有效，应按协议约定承担责任。

而在另一位证券行业专业律师看来，如果是非盈利性的，纯自然人之间的代理关系是没有限制的；而营业性有关的，受托人会受到限制。“因为这些受托的机构有来自各种角度的约束，他是不能接受自然人用这种方式来委托的。”

本世纪初期，光大控股将目光转向国内市场，其基金管理业务发展势如破竹，打造出光大安石基金等高回报项目。2008年国际金融危机之后，光大控股不仅顺势募集美元基金投资国内市场，也从中国募资资金投向海外市场，将其基金管理业务再度向母基金FoF、跨境资产管理等领域延伸，打造首誉光控等项目。大约同期，光大控股通过自有资金投资业务，进入飞机租赁、养老产业等长期性投资领域。近年，深耕PE领域的光大控股持续加码VC项目，向产业周期前段延伸，在新经济多个细分领域完成30余个项目投资，累计投资规模近200亿元。

从创业投资、私募股权投资及上市前投资，到上市后再融资、二级市场交易、私有化及企业整合，光大控股的业务领域涵盖企业成长全周期，形成了主动资产管理业务，加银行、证券被动权益组成的“一体三翼”金融控股平台。这艘掌管千亿资产的航母，在业内也因此被称为“中国黑石”。

光大控股始终伴随着中国经济的演进，持续踏准节奏，顺中国宏观经济之势而为。生长在国企制度框架下，光大控股的跟投制度、双GP管理等激励制度，使之得以扬长避短，这一制度设计，发人深省。

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:杜冬东

历经21年转型变革，昔日的“小型投行”光大控股（00165.HK）已蜕变成国内数一数二的跨境资产管理平台，管理资产近1400亿港元，有“中国黑石”之誉。

不过，与黑石集团相比，光大控股实则一家中国国有企业。很难想象，最市场化及最要求市场化机制的VC/PE，能与外界印象里“僵硬老派”的国企联系在一起。光大控股的故事，无疑是一个值得解析的样本。

01

“一体三翼”的金控平台

光大控股前身为香港上市公司光大明辉，与光大国际(00257.HK)、光大科技(00256.HK)同属光大集团旗下的3家香港上市公司之一，亦是光大集团旗下最核心的金融旗舰。2002年数据显示，前述3家上市公司的净资产值约为55亿港元，其中光大控股的净资产值达40亿港元，后者相当于集团上市公司净资产值的72%。

光大明辉早前主要从事零售及物业投资业务，但由于其当时主营业务表现逊色，母公司光大集团试图物色有利的投资机会，通过收购将光大明辉重组造大，将其投资重点转移至金融业务。1997年开始，光大控股一边出售或结束零售及物业投资业务，一边持续收购多家上市或非上市公司的股份权益，通过连串的资产重组收购向金融控股平台转型。

到2000年，光大控股先后完成了对光大银行20%股权、光大证券49%股权及多家保险公司等金融机构部分股权的收购，构建起以银行、证券及保险为核心的三大业务。

服务于光大集团的业务调整，光大控股奠定了三大业务为基础的格局。从某种意义上说，光大控股的发展也一定程度受制于光大集团的战略性调整。在前述收购重组中，光大集团不断将流动性低的投资项目转售给光大控股，然后换来流动性较高的光大控股股份。从实际效果来看，所谓“三强”的业务中，银行及证券业务前景均不乐观，光大控股彼时的营业额、净利润及股价表现不尽如人意。

进入本世纪初期，光大控股重新出发，寻求新的商业机会，将目光转向国内市场，大力发展基金管理业务，其后多年发展势如破竹。

2001年，光大控股投资设立了光大控股创业投资（深圳）有限公司；2004年成立第一个私募股权基金——“特别机会基金I”。2007年开始，先后设立“中国特别机会基金II”及“中国特别机会基金III”；设立了三只专注早期项目投资的创业投资基金。2008年金融危机时期，光大控股闪电收购雷曼兄弟旗下的中国房地产基金“亚雷投资”，将其改造为“光大安石房地产基金”。2009年，光大控股与麦格理发起“中国基础设施基金”。此后，光大控股成为MSCI中国自由市场指数成份股。2012年9月，光大控股进入恒指香港中资指数成份股及恒生中国（香港上市）100指数。

大约与基金管理业务同期，光大控股启动了自有资金投资业务。依托其创业投资平台，光大控股涉足了直接投资领域。根据战略规划，光大控股自有投资业务主要配合基金投资及管理业务的建设，自有资金与基金管理业务协同扩张，为后者提供差异化竞争优势。

光大控股的自有资金遵循四项资金使用职能：

一是通过自有资金协助尚处于成长期的投资团队，孵化高质量的私募股权类产品；

二是通过先期投入、共投或跟投基金管理业务覆盖行业内有竞争优势的项目，使之与基金管理业务实现良性互动；

三是通过合理的股权投资，巩固和提升光大控股的持续经营能力，并提高整体收益水平；

四是通过司库或理财形式提升公司资金使用效率，优化现金流。光大控股的自有资金，投资领域包括飞机租赁、养老服务及资产管理技术服务等。

近年以来，在PE领域一日千里的光大控股持续加码VC项目，将投资业务向产业周期前段延伸。目前，光大控股相继布局了新经济多个行业的细分领域，完成了30余个项目，累计投资规模近200亿元，新经济已经成为光大控股千亿投资版图中不可或缺的部分。与此同时，借助自身位居香港的优势，光大控股将其基金管理业务再度向母基金FoF、跨境资产管理等领域延伸。2013年，光大控股入股首誉光控资产管理公司，发展内地资产管理业务。

至此，从创业投资、私募股权投资及上市前投资，到上市后再融资、二级市场交易、私有化及企业整合，光大控股的业务领域涵盖企业成长全周期。这艘掌管千亿资产的航母，在业内也因此被称为“中国黑石”。

截至目前，光大控股已成为光大集团在海外最大的跨境资产管理及投资平台，其旗下主要的资产包括自有资金业务和基金管理业务，以及光大证券（601788）21.3% 、光大银行（601818）3% 及部分保险公司股权，形成了资产管理业务、银行及证券等被动权益组成的“一体三翼”金融控股平台（图1）。

图1：光大控股的业务架构

数据显示，截至2018年6月30日，光大控股管理资产超过2800亿港元。其中，光大控股旗下基金募集资金总额为1389亿港元，投后管理项目134 个，主动管理类基金55 个，专业投资人才超过200位，旗下的首誉光控管理资产746 亿元人民币。

02

基金管理业：势如破竹，跻身第一梯队

光大控股的华丽转身，始于其基金管理业务的突飞猛进。Wind数据显示，2016-2017年，来自一级市场的基金管理业务收入，占光大控股营业收入的比例分别为45.42%、40.25%；来自二级市场的基金管理业务，收入占比分别为15.75%、31.89%；来自FoF的基金管理业务收入占比分别为0.25%、0.7%。合并计算，同期基金管理投资板块，占光大控股的收入比例分别为61.42%、72.84%。这意味着，基金管理投资成为连年占光大控股50%以上营业收入的业务板块，地位举足轻重。

2004年，光大控股中国特别机会基金I期正式成立，打响了进入基金管理行业的“第一枪”。但当期基金的募集规模并不大，仅为5000万美元。2007年，光大控股成立北京中关村产业投资基金，募资规模达到1.6亿元，这是其成立的首只创业投资基金。2009年，光大安石房地产基金成立，光大控股将业务延伸至产业投资基金。此后，光大控股大致按照每年成立3只基金的节奏匀速前行。截至2018年6月30日，光大控股旗下的主动管理类基金达到55 只。

募资数据显示，光大控股从2004年不足10亿元的募资规模起步，到2010年即已突破了100亿港元，短短6年突破了8倍增长（图2）。此后，光大控股募资总额于2014年突破503亿港元，不足5年时间实现了5倍增长。截至2018年6月30日，光大控股旗下管理基金规模达到1389 亿港元，年复合增长率达41%， 堪称惊艳。

图2：光大控股旗下基金募资规模变化情况（单位：10亿港元）

通常，管理资产规模、上市项目数量、回报数据被认为评估一家VC/PE行业地位的三个关键指标。事实上，截至2018年6月30日，光大控股的基金管理规模已达1389亿港元。同期，中信资本、鼎晖创投、弘毅投资、黑石亚洲地产基金、凯雷亚洲基金的基金管理规模分别为1360亿元、1200亿元、720亿元、460亿元、370亿元。光大控股的基金管理规模在该阵营中仅次于中信资本，位列第一梯队。2017年，光大控股在中国私募评级中位列中国私募股权投资机构TOP50。

统计显示，2010年，光大控股的在管投资项目为23个，2013年达到70个，3年时间增长了3倍多（图3）。截至2017年底，光大控股的投资项目超过300个，其在中国及世界各地的投资涉及房地产、医疗健康、新能源、基础设施、高新科技、高端制造业、金融科技、文化消费等领域，投资企业包括银联商务、万国数据（GDS.NSDQ）、金风科技（002202）、中节能风电（601016）、贝因美（002570）、分众传媒（002027）、华灿光电（300323）、华大基因（300676）、贝达药业（300558）、爱奇艺(IQ.NSDQ)、阿尔巴尼亚地拉那国际机场、Wish、BEP等。截至2018年6月30日，光大控股的在管投资项目为134 个。

图3：光大控股旗下投资项目数量变化情况

光大控股官网透露，截至目前，光大控股已分别在中国及世界各地投资了超过300家企业，其中有超过150家企业已通过在境内外资本市场上市或资产转让等方式退出。按照前述300家投资企业的基数折算，光大控股的完全退出率约为50%，在国内的VC/PE行业无疑是遥遥领先的。近期的统计数据显示，部分国内有影响力的VC/PE机构，如中科招商的完全退出率大致为13.73%，昆吾九鼎的完全退出率约为15.72%，君联资本的完全退出率仅为12.64%，基石资本的完全退出率为57.78%，高于光大控股。

环顾基金管理业务，光大安石基金无疑是光大控股最引以为傲的项目之一。数据显示，光大安石房地产基金募资规模超过 500亿元，大约相当于光大控股1389 亿港元募集资金规模的42% 。

2008年的全球金融风暴中，雷曼兄弟破产倒闭，但其旗下的亚洲雷曼兄弟当时在中国已经开展了不少业务，尤其是房地产业务。同年，光大控股在前景不明的情况下逆势收购了亚洲雷曼房地产基金超过60%的股份，仅花费85万美元，入局接手正处市场最低点。光大控股收购原雷曼兄弟中国房地产团队后设立光大安石，并将其作为在大中华区进行不动产资产管理的唯一平台。

资料显示，光大安石房地产基金分为美元和人民币基金两个板块。2016年11月，光大控股将旗下光大安石平台的51%股权转让出售给光大控股合并持股24.33%的A股上市公司上海嘉宝实业。2017年11月，上海嘉宝实业正式更名为“光大嘉宝”。截至2018年6月30日，光大安石在管人民币基金近500亿元，在管项目40个，在中国重要物流节点城市布局了物流产业园。2018年，光大安石旗下基金收购了美国知名的本土资产管理公司Arrow RE Holdings，致力于成为全球跨境不动产资产管理企业。2015至2018年，光大安石房地产基金连续四年位列“中国房地产基金综合能力TOP10”榜首，光大安石已经成为中国最大的房地产基金，在业内综合排名第一。

03

自有资金投资：布局长期性投资项目

截至2018年上半年，光大控股自有资金投资的总规模为222亿港元，年内录得税前盈利6.75亿港元，成为不可或缺的投资业务组成部分，其代表性项目包括中飞租赁（01848.HK）、北京光大汇晨养老服务有限公司（简称“汇晨养老”）等。

从全球市场来看，具备灵活性及现金流等优势的租赁飞机，已成为当前及未来航空公司引进飞机的首选方式。受益于国际航空产业的持续增长，飞机租赁行业的容量正在逐年持续、稳健扩张。数据显示，2015年经营性租赁飞机占全球机队数量的比例约为40%，至2020年该比例有望上升至50%以上。

2011年，光大控股透过旗下公司中国光大航空金融控股有限公司（CEAL），收购中国飞机租赁集团控股有限公司（中飞租赁）48%股权。

中飞租赁是亚洲首家飞机全产业链解决方案供应商，其通过两地平台、飞机购买商业化等优势大幅降低成本的同时，通过上下游产业链延伸至更多高利润领域，不仅提供经营性租赁、融资租赁、售后回租等常规服务，更提供机队规划咨询、结构融资、机队退旧换新、飞机拆解及航材销售等多元化增值服务，为客户提供定制化的飞机全生命周期解决方案。

光大控股还通过资产证券化的业务模式，将飞机租约等应收账款打包出售，实现资金的迅速回流，为引进更多飞机创造出良性业务循环模式，逐渐把飞机租赁打造为另一块资产管理业务。

2012年，中飞租赁获得中国航天科技集团公司属下企业——航天投资控股有限公司8%战略投资，CEAL对中飞租赁的持股降至44%。2014年7月，中飞租赁在港交所上市。上市后，CEAL持有中飞租赁33.56%股份，成为其最大单一股东。同年12月，中飞租赁再与空客订立购买100架飞机的协议，成为空客在中国的第一大租赁公司客户。

作为中国经营性飞机租赁的先航者，中飞租赁的融资租赁仅占30%比例。截至2018年6月底，机队规模增至115架飞机，收入持续快速增长。公司2012年订购的36架A320系列客机已开始陆续交付，租赁客户为中国国航、南航、成都航空和山东航空等。中飞租赁现为中国最大的独立经营性飞机租赁商（按拥有飞机总数及新飞机订单统计），也是亚洲首家上市的飞机租赁商，其业务已拓展至亚太、欧洲及美洲市场。

Wind数据显示，中飞租赁营业收入从2011年的2.23亿港元增长至2017年的28.92亿港元，同期净利润从0.51亿港元增长至7.35亿港元；总资产则由2011年期末的33.40亿港元，到2018年6月30日增长至400.86亿港元。目前，中飞租赁同时为恒生环球综合指数、恒生综合指数、MSCI中国小型股指数之成份股及深港通下港股通合资格股票；2015年及2016年连续两年获《全球运输金融》杂志（Global Transport Finance）评选为“年度最佳飞机租赁商”。

光大控股投资进入养老产业，与投资飞机租赁业务的逻辑相似。截至2016年底，中国60岁及以上老年人口数达2.3亿，占全国总人口的16.7%。老龄化程度逐步加深，部分地区的老龄化程度甚至已超越了部分发达国家地区。2014年，中国养老产业的市场容量为4.1万亿，占GDP的6.44%。2016年，房地产增加值占GDP的比重是6.5%。到2030年，养老产业要占到GDP的12.1%，和房地产增加值基本相当。有研究显示，预计到2020年，我国养老产业的市场空间将达到7.7万亿元，到2030年有望实现22.3万亿元。

2016年开始，政府不断加大对于养老产业的支持力度，其中，养老金融、医养结合、土地、人才、技术及服务等专项政策逐步得到完善和落实。老龄化时代来临诞生了巨大的市场机会，各路资本正积极谋划布局养老产业。

成立于2007年的汇晨养老定位于中高端老年健康服务产业管理，集养老机构、老年医疗、 康复护理及小区服务于一体。目前，汇晨养老管理10家养老服务机构、2家护理院、3家日间照料中心，管理床位4100张，累计服务长者超过万人，实现医养融合、养老金融创新。

2016年5月，光大控股利用自有资金收购汇晨养老，持有后者67.27%股份，成为其控股股东，进入养老产业。2017年，收购江苏省养老机构——金夕延年之后，光大控股养老产业管理的高端养老公寓达23个，养老床位数超过8000个。据光大控股首席执行官陈爽透露，汇晨养老的公司估值应超过了14亿元。

本质上看，自有资金投资不同于私募股权投资，在项目进入、退出及投资方式等方面具有更大的自主性，因此，光大控股的自有资金投资，多为长期性的投资项目。而介入回报期长、投资额高的飞机租赁、养老产业等领域，不仅体现其前瞻性布局，也体现其资金丰沛、期限无忧等众多民营PE难以企及的独特优势。

04

顺势而为，向全产业链延伸

2008年金融危机以来，快速发展的中国经济，吸引了大量海外投资者进入中国。国际金融危机下，中国因相对封闭的体系成为资金安全港，大量国际投资者希望进入中国。光大控股顺势大力发展海外的基金管理业务，募集美元基金投资中国市场。资料显示，光大控股私募基金的投资人除光大控股外，均为美国、欧洲、日本和韩国的海外机构投资者。与此同时，中国财富增长之下，国内资金对投资海外产品的需求日盛，光大控股也从中国募资资金，投向海外市场。驻港央企的身份，令光大控股晋级为跨境资产管理平台有着得天独厚的优势，水到渠成（附表）。

光大控股的基金管理业务部分情况

基金业务

基金类别

基金 /投资领域

募资规模

一级市场基金

私募基金

中国特别机会基金系列

4.99亿美元

创投基金

高增长制造、高科技、服务行业、高增长产业

人民币6.4亿元

产业投资基金

中国房地产（美元）

1.4亿美元

中国房地产 (人民币)

人民币497亿元

医疗健康

人民币18亿元

新材料及节能环保

人民币7.5亿元

高增长产业

人民币20亿元

城市建设

人民币18亿元

新经济

人民币160.27亿元

泛娱乐

人民币20.8亿元

养老产业

人民币5亿元

智能制造

人民币5.2亿元

海外基金

高新科技

1.5亿美元

高端制造业

5.4亿美元

环球基础设施

4亿美元

半导体

1.6亿美元

夹层基金

境内夹层融资

人民币16.2亿元

二级市场基金

股权类投资组合

股票类产品投资

港币55亿元等值

固定收益类投资组合

固定收益类产品投资

港币141亿元等值

新三板基金

中国新三板市场投资

港币2.5亿元等值

母基金

多策略另类投资母基金

行业领先的私募股权基金

人民币50亿元

光大控股招商银行多策略股权投资母基金

行业领先的私募股权基金

人民币50亿元

总计

港币1389亿元等值

2014年，光大控股成功入股首誉资产管理有限公司，并将其更名为首誉光控资产管理有限公司（简称“首誉资管”）。首誉资管前身为成立于2011年的中邮创业基金管理有限公司（简称“中邮基金”）的资产管理事业部。两方合作，整合了光大控股和中邮基金的金融资源。目前，首誉光控已设立“财富管理中心”，负责高净值客户的资金渠道对接、客户管理服务及产品市场调研等，并与光大控股在人民币资金募集方面开展深度战略合作和客户资源整合。此外，双方还将同步协助二级市场团队设计面向境内客户的产品，持续扩大资金募集的来源和规模，服务一、二级市场乃至夹层基金。

2015年上半年，首誉光控获得了深圳市政府核准的合格境内投资者境外投资（QDIE）试点资格，进一步拓展了跨境投资业务领域。数据显示，截至2018年6月30日，首誉光控专户业务规模达到746亿元。

海外基金方面，光大控股于2014年设立了“光大中国以色列基金”，资金募集规模为1.6亿美元。该基金专注于为以色列创新型企业及其在中国的发展提供支持，所投资企业需要拥有经过市场验证的产品、稳定的现金流，且能与中国市场的需求和容量形成良好的协同效应。其已投资项目包括瑞士硬质合金刀具制造商Lamina Technologies、以色列金属3D打印公司XJET、以色列卫星通讯技术公司SatixFy、以色列在线内容推荐公司Taboola（获得百度投资）、以色列生物制药公司Eloxx等。

2016年，光大控股设立了全球并购基金，资金募集规模为5.2亿美元，主要投资于北美和欧洲公司的股权及股权相关的工具，主要关注对中国经济转型和可持续发展具有重要意义的行业，包括高端制造、高端交通运输设备、高端农业产品和技术、消费品等。之外，光大控股还募集成立了规模4亿美金的海外基础设施基金。

伴随中国加快产业结构调整和消费升级，光大控股的战略部署开始从传统产业投资向新经济领域扩展，持续加码VC项目，向产业周期的前段延伸。光大控股先后与IDG、分众传媒及华登国际等企业合作，成立了双GP基金。从投资领域看，光大控股越来越多涉足高科技行业、新媒体行业的VC项目。数据显示，光大控股旗下的双GP基金规模已超过了171亿元。不足3年时间，光大控股旗下双GP基金规模达到其旗下基金募集资金总额的13.25%。

2016年，光大控股成立“光际资本产业基金”，与IDG资本强强联手，目标是打造中国最大最具影响力的并购基金，总认缴规模不低于200亿元。该基金完成了首期100亿元募集，其中光大控股承诺出资20亿元, 其余约80亿元来自于对大型机构的私募，致力于TMT领域企业的投资、融资、并购及产业整合。目前，该基金储备的大型项目累计超过20个，并已投资蔚来汽车、商汤科技、i.am+等TMT行业龙头。

同年，光大控股与分众传媒发起筹建认缴规模约50亿元，专注于新兴产业、高成长性、偏早期的新产业投资基金，设立“光控众盈资本”，加速布局TMT领域。其首期规模预计为20亿元，光大控股拟出资8亿元种子资金, 分众传媒指定的投资主体及公司业务管理团队将投入4亿元种子资金，其余资金来自于对大型机构的私募。该基金旨在发挥光大控股在资本运作、产业整合等方面的优势，结合分众传媒作为国内最大的数字化生活圈媒体集团的产业资源。

2017年，光大控股和华登国际合作设立美元基金华登光控全球基金I期，基金规模目标为5亿美元，致力于投资半导体及电子资讯产业链创新公司。据悉，光大控股相继布局了新经济的多个细分领域，完成了30余个项目，累计投资规模近200亿元。

05

蜕变背后的制度密码

自2001年加入WTO以后，中国GDP迎来了两位数增长空间，中国市场迎来巨变、遍地黄金。彼时，位于香港的光大控股开始涉足直接投资，进军基金管理领域，迎来一日千里的爆发势头。经过近20年摸爬滚打，不断寻求调整业务、商业机遇，光大控股从昔日的小投行变身为千亿资本巨擘。

复盘光大控股的成长轨迹及投资案例，随处可见“基金管理+自有资金” 、“PE+VC”、“传统经济+新经济”、“金融+实业”相互交织的影子。光大控股的蜕变故事，不仅始终伴随着中国经济的演进，持续踏准节奏，顺中国宏观经济之势而为，其背后的制度设计，也发人深省。

身为央企的光大控股活力四射，根源在于其VC/PE管理中的跟投制度。资料显示，光大控股有明确制度要求其团队对他们所管理的基金进行跟投。

光大控股在海外并购、产业投资、房地产基金、夹层基金、资产证券化的布局中，始终强调完善的跟投机制和风险流程控制。正是由于“强激励”，建立跟投机制和分层机制，央企背景的光大控股持续吸引更多的市场化专业人士加入，其资产管理平台本身也顺势获得扩张。

随着从传统产业投资向新的经济领域的转型，光大控股从PE领域向VC扩张。由于产业链前段的VC项目相对于PE，具有更高风险特征，光大控股募集的“光际资本产业基金、光控众盈基金”等基金，均采用双GP基金管理模式，试图通过与产业机构合作管理的模式，在追求良好收益的前提下，尽可能地降低市场风险。

生长在国企制度框架下，光大控股的跟投制度、双GP管理等激励制度，使之得以扬长避短。正如外界所感叹，很难想象，最市场化及最要求市场化机制的VC/PE能与外界印象里“僵硬老派”的国企联系在一起。

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