易方达消费行业股票，易方达消费行业股票基金怎么样

还不错，金鹰中小盘基金是最好的，下来就数你这个基金的，易方达是大公司，有可能会超越，可以继续持有。

编者按：本文来自微信公众号“每日经济新闻”（ID:nbdnews）；36氪经授权转载。

作为中国最大的两家互联网企业，阿里和腾讯今年大动作不断。10月底，马云和马化腾几乎同时在公开信中提到了互联网转型——帮助制造业变革，拥抱产业互联网，做好实体产业的助手……

当市场的目光聚焦在阿里和腾讯在互联网下半场的竞争时，腾讯在“老路上”突然杀了一个回马枪。

支付宝的支付功能好，微信的社交功能强。双方都想做到两全其美，一直都不太成功。11月16日，微信的一款新产品“零钱通”终于开放公测：用户可将微信钱包里的零钱直接用于微信支付，同时又可以获得理财收益。

是不是很熟悉？对！和余额宝的功能几乎“一模一样”。

微信零钱不再躺着睡觉

零钱通是与“零钱”并列的微信支付基础服务账户，微信用户按照【微信】-【钱包】-【零钱】-【零钱通】的路径便可进入。

用户开通零钱通后，可将微信零钱或银行借记卡资金转入零钱通，零钱通所有资金也可转出到微信零钱或银行卡。零钱转入成功后，资金将实时到账。

除了基础的转入转出功能，用户设置零钱通为默认支付方式后，还可以在各个消费场景使用零钱通直接进行支付，并将其用于信用卡还款等。

零钱通还支持用户自动获取理财收益，最低1分钱起购，并可随时申购赎回。目前，零钱通已接入易方达基金易理财、南方基金现金通E、嘉实基金现金添利、汇添富全额宝等货币基金。

数年之前，余额宝就已经实现了消费应用与理财增值同时进行的功能。在商业领域从来都是人无我有，人有我更要有。因此，作为移动支付的两大巨头之一，腾讯宣布打通货币基金和微信旗下的消费应用场景顺理成章。

微信零钱通正式上线公测，这也意味着微信和支付宝在全场景消费应用领域战火再度升级。

其实，早在2017年，零钱通就已经面向小范围用户进行测试。这一服务主要是为了盘活大家的“零钱”。随着近几年移动社交和移动支付的发展，以微信红包为代表的各种社交红包成为国人零钱尤其是电子零钱的一大重要来源。

在零钱通发布之前的一周，腾讯理财通、腾讯金融科技智库还发布了一份《国人零钱报告》。报告称，社交红包以62.4%的高占比成为国人零钱最主要的来源。与此同时该报告显示，国人闲置零钱的规模高达1.5万亿。从这个角度来看，零钱理财是一个高达1.5万亿的巨大市场。

支付宝VS零钱通

零钱通被认为直接对标余额宝。那么，两者之间究竟有何差异，微信零钱通是否有力一战？

货币基金选择和收益方面；目前零钱通可选择南方现金通E类、嘉实现金添利、易方达易理财和汇添富全额宝等产品。截至11月17日，零钱通货币基金产品的7日年化收益在3.037%和3.290%之间。支付宝可选择的货币基金包括天弘余额宝、广发天天利E、华安日日鑫A、博时现金收益等超10只产品，截至11月7日，7日年化收益分歧较大，有3.28%以上的，也有不到2.5%的.

流动性方面；目前，零钱通所有资金都可转出到零钱，银行卡转入资金可免手续费。零钱通的转出规则是：银行卡普通转出单笔限额5万，不限转出笔数，普通转出到银行卡T+1日到账；银行卡快速转出单日限额1万，最快2小时到账。普通转出当天有收益，资金T+1到账，若节假日前一天1天转出，将延迟到节后到账，同时到账前一天还有收益。

余额宝转出到余额单日单月均无限额，也同样支持转出到支付宝余额及绑定的本人的银行卡，且其两项服务不收费，但在转出到卡时则和微信有较大不同。转到银行卡普通到账无限额，但每个用户使用余额宝转出到银行卡一天最多100次。而快速到账则是对不同的储蓄卡有不同的额度限制，在选择银行卡后，页面会展示限额和到账时间，如最快两小时到账，单日单户额度1万元。普通转出到账的收益情况同微信一样。

转型产业互联网，为何还要搞零钱通

10月31日，马化腾在致合作伙伴的信中明确讲到，

我们认为，移动互联网的上半场已经接近尾声，下半场的序幕正在拉开。伴随数字化进程，移动互联网的主战场，正在从上半场的消费互联网，向下半场的产业互联网方向发展。

9月底，腾讯也进行了结构大调整。既然要向B端转型，为何还要做零钱通，与余额宝直面交锋呢？

对此，马化腾讲得也非常明确，“腾讯将扎根消费互联网，拥抱产业互联网。”

可见，消费方面，腾讯不会放弃。

目前，在游戏行业版号“冻结”和总量调控的背景下，腾讯很难再指望依靠一个又一个《王者荣耀》这样的爆款游戏来提升业绩，社交、支付、消费的地位必然更加重要，但偏偏在这时，微信的用户增长也遇到了瓶颈。

不过，刚刚公布的三季度业绩，给了腾讯喘息的机会。尤其是支付业务和微信用户的增长，都让人眼前一亮。

日均交易量同比增长逾 50%，其中线下日均商业支付交易量同比增长 200%。

微信+WeChat合并月活跃账户达到10.82亿，比去年同期增长了10.5%。

有互联网金融人士认为，微信本身就是社交工具，微信红包这样的方式本身就是积聚零钱的主要途径。在微信体系下，零钱通的开设真正能够打通社交、理财、消费三方面。目前，余额宝的7日年化收益率只有2.5%左右，而微信的货基还普遍在3%左右，这或许也是零钱通上线公测的好机会。

上市后首次公开的年报就亮点十足。

昨日，阅文集团公布2017年年报，其实现营收41亿元，同比增长60.2%；净利润5.561亿元，同比增长1415%。财报数据超出此前国内资本市场的预期，让人们纷纷感慨网络文学的美好未来。

面对这样的可喜成绩，香港资本却不是很给面子。财报公布的第二天，也就是今天，阅文股票大跌，截止收盘时跌幅超过3%，一天跌去了近30亿港元的市值。

为什么？

因为不论是上市之初的逼近千亿市值，还是现在跌得只剩700多亿市值，关于阅文集团是否被高估一直就是一个争议的话题，乐观者看到了中国网文领域的无限增长机会，认为给予这样的龙头型企业高估值是值得的。

悲观者认为，即使在业绩大幅增长的2017年，阅文集团的动态市盈率仍然接近100倍，是其母公司腾讯控股的双倍，明显存在着高估现象。

香港作为相对成熟的资本市场，投资人都是用相对理性的态度看待这个问题，对于阅文集团的高股价持有保留态度；但是在相对不成熟的A股市场，阅文的业绩让它的概念股掌阅科技和中文在线纷纷大涨，掌阅科技更是一度涨停，说明内地资本市场是认可阅文集团价值的。

结合当下最火热的独角兽回归话题，内地股民热切地希望阅文集团能够以CDR的形式回归国内资本市场。

愿望是美好的，过程是曲折的，阅文想要借CDR的形式收割国内韭菜，恐怕短时间还不行。

阅文在线阅读和版权运营收入增幅明显

阅文集团不仅在营业收入和净利润方面表现良好，在一些更为细化的指标上也相当不错。

两大主要业务在线阅读和版权运营方面均实现大幅度增长。根据年报，在线阅读板块2017年收入34.21亿元，相比于去年同期增长73.3%；而版权运营2017年实现收入3.66亿元，同比增长48%。

阅文背靠腾讯体系这个大树，是其这两块业务增长的逻辑。腾讯体系内手机QQ、QQ浏览器、腾讯新闻及微信读书给阅文带来巨大的流量，在2017年贡献了超过10亿元的收入，接近总营收的三分之一。

在线阅读用户和付费用户数据这两块同样实现双位数的增长。2017年阅文平台及合作伙伴分销平台上的自营渠道的平均月度活跃用户数达到1.91亿，同比增长12.7%，其中包括1.79亿移动用户及1210万PC端用户。

阅文集团的平均月付费用户同比增长33.7%至1110万人，且每名付费用户平均每月收入同比飙升28.2%至人民币22.3元。

而在版权运营方面，因为阅文集团几乎垄断了网文行业的白金、大神级作家，所以在IP内容库的保有量上来说，阅文集团是绝对的龙头。

其中的一些代表作比如《择天记》《将夜》《庆余年》《全职高手》《黄金瞳》《美食供应商》等，一部分已经制作播出结束，另一部分则正在影视开发的过程中，靠出售版权阅文就能获得高收入、高毛利。

700亿市值、100倍市盈率，阅文是否被高估？

虽然阅文拿出如此多的业绩亮点，但是在业绩发布的第二天，也就是今天，阅文的股票却开始大跌。

截止到今天收盘，阅文的股价收盘为每股79.5港元，每股跌去2.55港元，跌幅超过3%，市值跌去近30亿港元。

如果将这个时间维度放大到阅文登陆资本市场为止，可以发现跌幅更为厉害，目前阅文的市值为720亿港元，相较于刚上市时一度突破千亿港元的市值，已经跌去近30%。

为什么跌幅如此之大？

一个重要的争议是阅文到底有没有被高估。即使根据最新的5.56亿元净利润，720亿港元市值计算，目前阅文集团的市盈率接近100倍，在港股这样成熟资本市场上，这样的市盈率明显偏高，其母公司腾讯控股的动态市盈率仅为53.98倍，几乎是其二分之一。

估值反映的是未来，并不一定是当下的情况。但是从未来看的话，阅文集团也存在着估值过高的嫌疑。

一是在阅文已经成为行业绝对垄断者，占有超过80%的市场情况下，还能开拓的天花板有多高？根据茨威格定理，当一个公司的市场占有率超过50%的时候，市场占有率无法再翻番了，也就是说会遇到增长瓶颈问题，很难再实现高速增长。

二是对比2017年年报和2016年数据，会明显发现在线阅读收入占总收入的比重是上升的，从2016年77.1%增长到2017年的83.6%。

众所周知，在线阅读的利润非常低，除去作者的大头分成，还要支付广告、人工等成本，盈利能力十分差，所以在线阅读业务比重的上升，会进一步压缩公司净利润，长期来看也是不健康的。

阅文集团以CDR形式回归国内可能性有多大？

与阅文集团股价在香港下滑相反的是，它的概念股掌阅科技和中文在线却接连大涨。其中掌阅科技一开盘即大幅度上涨，更是在下午的时候直接涨停封死，而中文传媒涨幅也超过5%。

这是什么逻辑？为什么远在香港的阅文股价下跌，而国内的上市公司却涨停？

这一方面是由于阅文集团业绩向好带动网络文学概念股的提振，A股喜欢听故事；更大的在于A股市场传闻阅文集团将会以CDR的形式回归A股。

CDR形式是近期资本市场上热炒的一个概念，从国家层面到民间企业纷纷发声，希望互联网独角兽企业能够回归国内资本市场，让中国股民分享到互联网的红利，而要实现BATJ、网易等公司回归国内资本市场，CDR是最为可行的一种方式。

顾名思义，CDR是Chinese Depository Receipt的缩写，翻译过来就是中国存托凭证，比如阅文集团有9.06亿股本，它拿出5亿股流通股本托存在国内，那么就可以在国内市场交易这5亿股本了，和国内上市交易区别不是很大。

阅文已经拥有700多亿的市值，是网文行业绝对的龙头，自然属于新经济独角兽，国内资本市场对于它的回归也是心存迫切，因此它在香港的风吹草动传到内地资本市场上就会被放大。

目前深交所等机构已经在着手研究CDR的相关政策，一旦条件允许，阅文将会和BATJ、网易等新经济独角兽一样，重回国内资本市场。

愿望是美好的，但是过程是曲折的，一方面阅文集团已经公开称还没有接到CDR回归的相关邀请，另一方面新经济公司回归到底是“独角兽”还是“毒角兽”还存有巨大的争议，因此短时间内阅文回归可能性不大

编者按：本文来自“棱镜”（ID：lengjing_qqfinance），作者：李超，编辑：杨颢。36氪经授权转载。

重要股东减持，永远是悬在中小股民头顶的一把利刃。博天环境（603603.SH）近日一份三大股东的拟清仓公告，让减持再次成为A股年底的总结话题之一。

根据wind系统数据，截至12月10日，2018年A股共有121起重要股东（持股5%以上股东及一致行动人）拟进行清仓减持的公告，涉及上市公司75家，仅在11月份，就有24起重要股东发起清仓减持的计划，而涉及减持的上市公司全年更是多达千家。

与减持相生相伴的还有解禁。2016年至2018年，A股限售股解禁规模逐年上升，而今年上市的众多明星公司也将在2019年迎来解禁。

作为投资变现的最重要途径之一，二级市场减持本身并不应该成为股民攻击的靶子，但缺乏业绩支撑下的粗暴套现，如同经不起租售比推敲的房价一样，在这个时候自然受到质疑。

一边纾困，一边清仓

博天环境被聚焦，不是因为傲人的业绩，而是始于11月19日的一则公告。这家登陆A股不满2年的上市公司当时宣布，三位持股5%以上的重要股东计划清仓减持。

这三位股东分别为国投创新（北京）投资基金有限公司、上海复星创富股权投资基金合伙企业和平潭鑫发汇泽投资合伙企业，持股比例分别为15.48%、8.96%和6.91%，总比例接近总股本的1/3，而对应当天股价拟减持的总市值达到了23亿元。

方案一出，舆论哗然，质疑的焦点在于博天环境刚刚拿到北京市海淀区政府牵头、江苏银行北京分行为其提供的1亿元“纾困”资金，三名重要股东便转手清仓借机套现离场。上交所也随即发声，一纸问询函要求博天环境披露资金的来源和减持的具体安排。

博天环境在随后的问询函回复公告中表示，公司自2016年开始便与江苏银行合作，被外界称为“纾困”资金的1亿元信贷，来源于早在2018年初便获得的2亿元综合授信，并非临时下拨，其中5000万元贷款11月8日已获得，还有5000万元贷款正在审批中。

尽管其否认了“借纾困套现”的说法，但之前的减持方案还是作出了调整。博天环境表示经过公司进一步沟通，为避免市场波动并长期支持公司发展，国投创新、复星创富和鑫发汇泽三家股东均承诺在6个月内不在二级市场通过集中竞价和大宗交易实施减持。可以看出，相较之前的减持计划，新方案仍然保留6个月后在二级市场清仓的可能，并且目前仍然可以通过协议转让方式减持。

但资本就像一台永动机，一方面是老股东离场，另一方面新股票继续发行——减持公告发布后，博天环境的一宗并购也宣告过户完成。

在该起并购中，博天环境斥资3.5亿元，从自然人许又志、王霞和王晓手中获得高频美特利环境科技（北京）有限公司70%股权，其中现金对价1.5亿元，股份对价2亿元，新发行股份锁定期为12个月。

值得注意的是，高频环境账面净资产仅为2431万元，交易估值达到5亿元，增值率接近20倍。

减持公告发布前，博天环境连续7个交易日上涨，其中有两个交易日涨停，公告发布后第二天随即跌停，截至目前已由11月19日收盘的18元/股左右，下跌至15元/股左右，跌幅17%，股东减持计划尚未实现，市值已在半个月里蒸发掉了12亿元。

总市值在缩水，减持额却上升

风口浪尖上的博天环境并非个案，实际上，进行清仓减持已经成为越来越多A股上市公司重要股东的选择。

腾讯新闻《棱镜》通过wind系统梳理发现，以首次公告为指标，截至12月10日，2018年全部沪深股市共有121起重要股东拟进行清仓减持的公告，涉及上市公司75家，而在2017年全年，这项数字仅为13起，涉及上市公司仅有13家。

如果将时间缩短到最近一个季度，共有39起重要股东拟进行清仓减持，涉及上市公司28家，仅在11月份，就有24起重要股东发起清仓减持的计划，单月占全年比例达到20%。除博天环境外，星湖科技（600866.SH）、麦迪科技（603990.SH）、太平鸟（603877.SH）均有重要股东在11月份发布了清仓减持计划，并且占总股本比例都在10%以上。

在这些清仓减持案例中，股东减持理由五花八门，包括自身资金需求、基金到期、基金投资人要求退出、提高资产使用效率、鉴于对目前资本市场的认识等等，而股东清仓减持的公司也来自各行各业。

按照证监会行业划分，在2018年74家有重要股东清仓减持的上市公司中，来自医药制造和软件信息技术服务行业的公司占比最大，各有11家总占比达到30%，包括诚意药业（603811.SH）、富祥股份（300497.SZ）、金石东方（300434.SZ）、思特奇（300608.SZ）、诚迈科技（300598.SZ）等，此外，还包括了来自餐饮业的全聚德（002186.SZ）、公共设施管理的九华旅游（603199.SH）、专用设备制造的普丽盛（300442.SZ）、批发业的鹭燕医药（002788.SZ）、服装纺织业的星期六（002291.SZ）等。

除开这些减持计划外，A股上市公司重要股东在近一年已经完成的减持，规模同样不小。

腾讯新闻《棱镜》根据Wind数据计算，以每月最后一个交易日市值为基准，2017年A股12个月末的市值平均为59万亿元，而2018年则为56万亿元，在有IPO作为增量的情况下，总市值下降了5%。

与此同时，以公告发布日为准，2017年A股共有985家公司发布了重要股东通过二级市场减持的公告，参考减持市值为1795亿元；而2018年截至12月7日，共有1136家公司发布了减持公告，参考减持市值达到1852亿元。也就是说，在总市值缩水的情况下，减持金额反倒上升了3%。

在2018年公告减持的公司中，有20家减持的参考市值均超过10亿元，位列三甲的分别为万科A（000002.SZ）、海康威视（002415.SZ）和顺丰控股（002352.SZ）。

其中，万科A参考减持市值为290亿元，主要为“宝能系”退出；海康威视参考减持市值为73亿元，来自于龚虹嘉、胡扬忠等创始人和高管，而近一年海康威视市值从3525亿元下跌至了2520亿元；2017年初才借壳上市的顺丰控股在2018年公告完成的减持则为38亿元，顺丰控股股价已经从去年底的60元/股左右跌至近期的35元/股左右。

业绩越难看，套现更积极

作为投资变现的重要途径，减持无可厚非，但让中小股东诟病的是，在没有踏实业绩支撑下，重要股东的减持套现行为更像是一种“跑路”。如博天环境，股东清仓减持之所以引发市场的负面反馈，很大程度上源于其业绩的不稳定。

博天环境主营水处理和环保业务，2017年营收30.46亿元，同比增长20.93%，扣除非经常性损益后净利润1.32亿元，同比增长0.12%；而在2018年前三季度，其营收29.2亿元，同比增长92.35%，扣非后净利润1.43亿元，同比增长171.29%。

表面上看，博天环境的增速十分可观，但其PPP和BOT模式下快速扩大的业绩，却是以牺牲应收账款和现金流为前提实现的。

2017年，博天环境应收账款18.18亿元，同比增长42.93%，远超营收增速，而进入2018年以来，博天环境前三季度“一年内到期的非流动负债”由去年同期的1.55亿元上升到了3.5亿元，2017年和2018年前三季度经营现金流分别为-4.65亿元和-8064万元。

与博天环境属于同行业的昔日大牛股神雾环保（300156.SZ）和三聚环保（300072.SZ），都曾因现金流和PPP类模式而受到质疑，前者股价从2017年初的35元/股左右跌至目前4元/股左右，因拖欠应付款等资金问题已深陷泥潭，而三聚环保则从2017年初超过30元/股下跌至目前的10元/股左右。

这两家公司股价巅峰之时，也是博天环境上市之日。根据招股说明书，在准备清仓减持的三位股东中，国投创新是在2010年和2012年总共投资4000万入股，鑫发汇泽在2012年斥资4000万入股，复星创富则是在2014年斥资1.4亿元入股，上市不到两年，减持金额参考市值23亿，与业绩分红相比，减持的确更具“价值”。

博天环境的情况并不孤立。麦迪科技（603900.SH）2016年12月登陆A股，主营临床医疗管理信息系统软件，上市首个完整财年业绩变脸，2017年营收和扣非净利润同比分别增长11.65%和7.68%，这两项数据在2016年分别为19.21%和21.95%，增速大幅下滑，而在2018年三季报，麦迪科技营收和扣非净利润分别为1.61亿元和672万元，同比分别下降了3.68%和71.64%。

从2017年12月至2018年4月，麦迪科技两大原始股东WI Harper和JAFCO刚满解禁期便清仓减持，分别套现1.7亿元和1.5亿元。这两大股东是在2012年分别斥资约1600万元（258万美元）和1400万元（222万美元）入股，通过上市A股五年时间便达到十倍。

彼时，上述两大股东通过协议转让方式清仓减持，接盘者为杭州义浩涌兴投资管理合伙企业和杭州鼎知资产管理合伙企业。11月15日，麦迪科技再发公告，义浩涌兴和鼎知资管在接盘7个月后拟计划清仓减持，两家接盘时的价格为32.5元/股，在这7个月时间里，麦迪科技股价一度触及45元/股，最低到达30元/股，最新股价在32元/股左右，相比前任退出时的盆满钵满，最新的清仓减持只能说是保本出逃。

解禁潮来袭，堰塞湖待破

在今年许多减持中，像博天环境和麦迪科技这样的原始股或定增股限售解禁，是重要特征之一。

根据Wind数据统计，2016年到2018年，A股有限售股解禁的公司分别为1677家、2171家和2362家，解禁对应的参考市值分别为2.28万亿、2.85万亿和3.07万亿；而在2019年，有限售股解禁的上市公司有1172家，参考市值2.67万亿，相比之下，2019年的解禁规模有所下降。

有私募投资人对腾讯新闻《棱镜》表示，限售股解禁不代表就一定会减持，加之监管方面对减持也不断有新规出台，两者不能直接划等号，但另一方面，解禁后的限售股不断累积以及减持意愿的提升，确实存在“限售股堰塞湖”的说法，两者仍然存在微妙的关系。

在2019年的限售股解禁名单中，有不少像宁德时代（300750.SZ）和药明康德（603259.SH）这样的明星公司。

宁德时代有两位数IPO原始股东将在明年6月10日解禁9.8亿股，而其目前股价在80元/股左右，对应市值将近800亿元；药明康德则是在明年5月8日解禁，20位原始股东有6.2亿股解禁，药明康德股价目前同样在80元/股左右。

在2019年超百亿市值的限售股解禁大户中，还包括了上海银行（601229.SH）、长江电力、迈瑞医疗、紫光股份、恒力股份和巨人网络（002558.SZ）等。其中，借壳回A的巨人网络在明年4月22日有16亿股解禁，来自于8家投资机构，巨人网络当前股价在20元/股左右，解禁参考市值320亿。

A股整体估值重构下，这些手持海量低成本筹码的“大玩家们”，将会如何选择？

刷屏一天了，“科创板+注册制”这一组合的到来，将给A股带来怎样的影响？其中又有何深意呢？

来源:新财富（ID:newfortune）

作者:张天伦

11月5日，首届中国国际进口博览会开幕式在上海举行，国家主席习近平出席开幕式并发表主旨演讲。在演讲中，习近平表示，举办中国国际进口博览会，是中国着眼于推动新一轮高水平对外开放作出的重大决策，是中国主动向世界开放市场的重大举措。

他同时提到，为了更好发挥上海等地区在对外开放中的重要作用，作出三个关键决定：

一是将增设中国上海自由贸易试验区的新片区，鼓励和支持上海在推进投资和贸易自由化便利化方面大胆创新探索，为全国积累更多可复制可推广经验。

二是将在上海证券交易所设立科创板并试点注册制，支持上海国际金融中心和科技创新中心建设，不断完善资本市场基础制度。

三是将支持长江三角洲区域一体化发展并上升为国家战略，着力落实新发展理念，构建现代化经济体系，推进更高起点的深化改革和更高层次的对外开放，同“一带一路”建设、京津冀协同发展、长江经济带发展、粤港澳大湾区建设相互配合，完善中国改革开放空间布局。

其中，设立科创板并试点注册制这一政策的发布，最为投资者所关注。受此消息影响，创业板率先回调，今日开盘一路冲高至1371点后一路下跌至1325点，振幅超过3%。

“科创板+注册制”这一组合的到来，将给A股带来怎样的影响？其中又有何深意呢？

01

科创板及注册制试点

官方有何深意

今天下午，证监会与上交所均针对科创板、注册制的相关问题答记者问。新财富总结了其中的三大看点，并摘录了部分分析师的点评。

看点一：为什么推出科创板？

证监会称：在上交所设立科创板是落实创新驱动和科技强国战略、推动高质量发展、支持上海国际金融中心和科技创新中心建设的重大改革举措，是完善资本市场基础制度、激发市场活力和保护投资者合法权益的重要安排。

上交所称：设立科创板并试点注册制是提升服务科技创新企业能力，增强市场包容性，强化市场功能的一项资本市场重大改革举措。通过发行、交易、退市、投资者适当性、证券公司资本约束等新制度以及引入中长期资金等配套措施，增量试点、循序渐进，新增资金与试点进展同步匹配，力争在科创板实现投融资平衡、一二级市场平衡、公司的新老股东利益平衡，并促进现有市场形成良好预期。

看点二：科创板如何定位？

证监会称：科创板旨在补齐资本市场服务科技创新的短板，是资本市场的增量改革，将在盈利状况、股权结构等方面做出更为妥善的差异化安排，增强对创新企业的包容性和适应性。

上交所称：科创板是独立于现有主板市场的新设板块，并在该板块内进行注册制试点。

看点三：投资者如何参与科创板？

证监会称：将指导上交所针对创新企业的特点，在资产、投资经验、风险承受能力等方面加强科创板投资者适当性管理，引导投资者理性参与。鼓励中小投资者通过公募基金等方式参与科创板投资，分享创新企业发展成果。

02

分析师如何解读

如是金融研究院首席研究员 朱振鑫

对宏观经济：利好。扩大直接融资，刺激科技创新，利好实体经济。创业板九年四万亿市值，科创板条件更宽松，这对面临资本寒冬的实体经济来说是个好事。

对A股市场：分化。高规格的重大改革，过去几年由于地方以及各部门的利益冲突一直没搞成，现在顶层直接推动，对市场长期发展肯定是好事，但短期来看，注册制开闸，市场可能担心拉低市场估值。尤其是对创业板以及高估值的科技股是大利空，同类标的在科创板可以更便捷地上市，已有标的稀缺性当然会下降。试想，如果750亿估值的今日头条能在科创板上市，你会怎么选择？

对拟上市企业：利好。试点注册制，上市更便利，门槛更低，时间更快，独角兽不用背井离乡了。比如，今日头条是不是可以留住了？

对投资者：分化。对存量投资者可能会有短期冲击，但对增量投资者来说是利好，以前投不到BATJ，以后在科创板可能投到，毕竟TMD们还有好多没上市。

对VC/PE：利好。主板市场上不去，海外市场太拥挤，这里将提供一个新退出渠道，对于度过资本寒冬不失为一个好消息。

对新三板：大利空。中国版纳斯达克不用争了。新三板的冬天可能过不完了。不过优质的新三板公司多了个转板渠道，也不失为一件好事。

中原证券分析师 王哲

预计科创板的推出将为科技型、创新型企业提供更加多元的融资服务，体现资本市场对战略新兴产业的支持；有利于资本市场服务实体经济，有利于全面激发市场活力，有利于促进资本市场长期健康发展。

联讯证券分析师 朱俊春

一是细节部分比如覆盖行业、上市门槛、审批时间，二是拟上市标的从何对接而来，以及首批试点的公司数量、融资规模、定价模式等。而对于资本市场而言，科创板政策有助于新经济产业龙头的形成，加速企业的优胜劣汰；反映到资本市场，或在不久远的未来看到国内出现类似当前BAT这些海外上市的科技巨头。

另一方面，注册制的推进也将意味着更多的概念炒作公司估值向下回归，反向思考下的科技龙头、明日之星则将受到市场资金的更多追捧，从而形成有上有下、有进有出的资本市场气象。

东北证券 付立春

科创板的设立是有很强的必要性的。对于中国的双创、科技、新经济企业来说，在选择资本市场多了中国国内的一个方向。过去这些企业，更多选择海外的资本市场如纳斯达克，或港交所等。中国资本市场现有的体系里并没有一个这样的板块，与之完全适应。另外，一些海外的中概股公司，要回归中国的资本市场的话，也没有完全对应的承接。为了更好地服务实体经济，与实体经济特别是新经济的发展相适应，需要设立对应的一个板块。

银河证券前首席策略分析师 孙建波

设立科创板并试点注册制，有利于创新创业企业直接对接资本市场，改善科技创新企业的资本环境，真正意义上实现了多层次资本市场对实体经济的支撑。

国金证券首席策略分析师 李立峰

设计科创板并试点注册制，也就意味着后续“垃圾股、壳公司”炒作价值的终结，资本市场将更加有效，公司优胜劣汰，有助于价值投资，科创板设在上交所，将助力上海打造“全国科技创新中心”。

03

科创板与创业板将有何不同？

在科创板之前，创业板一直被人们解读为中国版的纳斯达克，也有投资者发问，二者未来将如何区隔？

2009年10月开板的创业板，成立初衷是为那些成长型的、处于创业期的、科技含量比较高的中小企业提供一个利用资本市场发展壮大的平台，与主板相比，创业板对于上市公司盈利要求、股本要求、资产要求、募资要求等的审核更加宽松。创业板推出后也受到投资者的青睐，数据显示，首批上市的28家创业板公司，平均市盈率为56.7倍，而市盈率最高的宝德股份达到81.67倍，远高于全部A股市盈率以及中小板的市盈率。

如今，创业板经过九年的发展，股票总数已经从28家增至734家，股票总市值高达4.2万亿元，同时也孕育出了诸如东方财富（300059）、爱尔眼科（300015）等拥有核心竞争力的公司。就在今年，锂电池龙头宁德时代（300750）、国内医疗器械龙头迈瑞医疗（300760）等行业巨头纷纷登陆创业板，也给创业板注入了更多的活力。

虽然创业板的推出让国内一大批中小企业找到了上市的途径，但是由于机制原因，诸如阿里巴巴（BABA.NYSE）、小米集团（01818.HK）等优秀公司仍然在登陆时面临阻碍。而科创板的推出，很有可能将一举解决之前科技企业上市时所面临的同股不同权、成长期尚难盈利等一系列问题。

作为对比，早在今年4月24日，港交所便宣布从4月30日开始正式接受同股不同权的新经济公司、未有盈收的生物科技公司上市。

所谓“同股不同权”，又称双层股权结构，是指资本结构中包含两类或者多类代表不同投票权的普通股的架构。一般表现为公司股份分为A、B两类，其中A类股为一股一票表决权的普通股，由公众投资者持有；B类股为超级表决权股，由公司创始人或原始股东等内部人持有。双层股权结构的存在，令企业在取得外部融资的同时，可以依旧将控制权保留在家族内部或内部团体中。在美股上市的一大批知名企业均是采取这样的股权架构，包括Google（GOOGL.NSDQ）、Facebook（FB.NSDQ）、阿里巴巴、京东（JD.NSDQ）、百度（BIDU.NSDQ）等。其中，港交所正是因此与阿里巴巴失之交臂。此次港交所宣布“新政”之后，便先后迎来了小米集团、美团点评（03690.HK）等独角兽上市。

目前为止，A股的大门并未对同股不同权的公司开放，而创业板“2年连续盈利”的要求，也让A股错失了诸如蔚来汽车等高科技公司。但是从今年年初开始，我国已经开始了对这一领域的尝试。

3月30日，经国务院同意，国务院办公厅转发证监会《关于开展创新企业境内发行股票或存托凭证试点的若干意见》。市场最为关注的创新企业盈利指标问题首次得到明确：符合条件的创新企业不再适用有关盈利及不存在未弥补亏损的发行条件。这也为国内投资者通过中国存托凭证（CDR）投资境外优质企业扫清了障碍。随后，6只CDR基金同步获取发行资格，单只基金的投资上限为500亿元。进入CDR名单的包括小米、百度、阿里巴巴、京东、腾讯、网易、携程、舜宇光学等。不过由于之后A股市场的动荡，最终CDR基金认购不尽如人意。

此次科创板的推出，可望解决国内优秀科技企业上市期间所遇到的一系列问题，以及打通海外优质公司回归A股的阻碍。而具体细节如何安排，将是科创板未来制度设计的焦点。而在A股全球化的进程中，境外企业能否通过科创板登陆A股，也值得投资者期待。

投资者关注的另一个问题是，科创板的推出，是否会让中小板以及创业板的一些股票边缘化？毕竟科创板的推出，将导致科技公司的扩容。而近三年，无论是美股还是A股，均出现了二八分化的现象，即好的公司股价不停涨，差的公司股价不停跌。在高速发展的互联网行业，赢家通吃的现象也愈发明显。而据WIND数据统计，截至2018年11月5日，纳斯达克共有上市公司2730家，市值排名前20家上市公司市值总和达到6.36万亿美元，占到纳斯达克总市值的48.5%，而市值后2000名的公司总市值仅占到纳斯达克总市值的5.2%。

其实，扩容的影响，既有资金分流，也可以通过吸引好公司上市来吸引更多资金。所以，科创板的推出，直接影响的应当是成长经不起推敲的公司的估值，而引来的好公司，反而可以让投资者有更多的选择。同时，根据证监会的回答，证监会和上交所将依据国家有关法律法规和政策，抓紧完善科创板的相关制度规则安排，特别是借鉴国际成功经验，完善上市公司信息披露，把握好试点的力度和节奏。这应当也是给既有市场的投资者一个定心丸。

04

注册制只在科创板试点

此次注册制试点虽然在科创板之内进行，但也引发试点成功后会否向其他板块推广的讨论。

一直以来，投资者对于注册制推出的最大担忧，在于其会加速公司上市的节奏，分流市场的存量资金，从而降低A股的估值水平。虽然从长期来看，注册制将为A股带来更多的市场活力，但是对于高溢价的股票来说，短期将会对股价有一定的冲击。而在2月23日，证监会主席刘士余向全国人大常委会作说明，建议股票发行注册制授权决定期限延长两年至2020年2月29日。受此消息影响，2月26日创业板大涨3.61%，由此可见人们对于注册制的忧虑。

事实上，即使没有注册制的影响，伴随接轨国际化等背景，A股市值的估值水平已在变化。WIND数据显示，截至11月5日，上证A股市盈率为11.75倍，深圳A股市盈率为22.33倍，创业板市盈率为43.65，A股估值的逐渐走低，对外资的吸引力正逐渐加强。

WIND数据显示，截至11月2日，北向资金近6个月合计流入1762亿元，而在此期间南向资金则回流82亿元。今年8月14日，在A股被证实纳入MSCI指数一年之后，明晟公司发布了2018年8月指数评估报告，将实施中国A股部分纳入明晟MSCI中国指数的第二步，纳入因子从2.5%提升至5%，提升后占明晟新兴市场指数的权重为0.75%。根据申万宏源的测算，按照5%的市值纳入因子，2018年被动增量资金可能达到1000亿左右，而在更远的未来，100%纳入将到1.8万亿左右的增量资金。

与此同时，退市制度的变革成为了今年证券市场上的亮点。3月2日，证监会就修改《关于改革完善并严格实施上市公司退市制度的若干意见》公开征求意见，一周后的3月9日，沪深交所便祭出了退市办法细则——同时发布上市公司重大违法强制退市实施办法（征求意见稿）并公开征求意见。而随着长春生物“疫苗案”的发生，深交所官方微信公众号于7月29日晚间发布文章，表态称，要严把退市制度执行关，特别是对于严重危害市场秩序，严重侵害群众利益，造成重大社会影响的重大违法公司，坚决做到“出现一家、退市一家”，不姑息，零容忍，净化市场环境，维护退市制度的严肃性和权威性。

如今，管理层从上市、退市两手抓起，一方面通过注册制来增强市场的活力，另一方面，则通过完善的退市制度来确保市场的健康，从而避免类似“劣币驱逐良币”的情况发生。假以时日，随着上市公司质量的不断增强，A股市场对投资者们的吸引力也会逐渐提高。

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《私募实战营》开讲了！

11月24日 · 深圳

两位私募大佬联袂主讲

《极端行情下的投资与投资管理》

全球最大的印制电路板生产企业鹏鼎控股登陆A股，作为鸿海系旗下一员受到追捧，市值接近600亿元，神秘人士顾元突击入股1年3个月擒获2倍收益。营收7成来自苹果，是鹏鼎的荣光亦是软肋，由于苹果出货量放缓，其近三年的营收和净利润增速反不及依赖华为、中兴等的内资PCB企业。在全球市场上，台资PCB企业也正陆续被内资企业所围剿。A股格外厚爱的鸿海系，近年增速放缓，旗下10多家上市公司表现整体低迷，郭台铭将如何扭转颓势？

来源:新财富(ID:newfortune)

作者:张天伦

9月18日，全球第一大印制电路板（PCB）生产企业鹏鼎控股（002938）登陆A股，发行价为16.07元/股，上市首日大涨44%，总市值达到534.9亿元。

与工业富联（601138）类似，鹏鼎控股也是一家“吃着苹果长大”的企业，而两家企业的背后，都有着鸿海系的身影。鹏鼎控股的间接控股股东臻鼎控股（4958.TW）的第一大股东，是鸿海精密工业股份有限公司（2317.TW）的全资子公司。

早在2015年6月25日，鸿海精密董事长郭台铭就在股东大会上表示，鸿海在大陆的业务有可能在未来3到5年内分拆登陆沪深股市，以此提升鸿海的整体市值。

三年之后，工业富联与鹏鼎控股先后在A股市场融资成功，也印证了当时郭台铭的期盼。但是头顶独角兽光环的工业富联，上市后的表现却不尽如人意，股价从最高的每股26.36元一路下滑至如今的14.42元，距离发行价13.77元仅一步之遥。而系出同门的鹏鼎控股此次上市，又有多少潜力值得挖掘呢？

01

多次重组造就行业航母

神秘顾元突击入股获2倍回报

此次鹏鼎控股在上市之前，为了解决同业竞争等诸多问题，经历了复杂的重组过程，包括11次增资以及2次股权转让。

鹏鼎控股的前身为富葵精密。1999年4月21日，经深圳市外商投资局批准，同意Coppertone在深圳设立富葵精密，Coppertone作为唯一股东出资210万美元，占其100%的股份。Coppertone是臻鼎控股的全资孙公司，由于臻鼎控股的大股东为鸿海精密，所以从一开始，鹏鼎控股即为鸿海精密旗下的成员。

其后，富葵精密总共经历了十次增资，为了整合鸿海系旗下的PCB业务，在理顺股权关系、避免同业竞争的同时满足A股上市的要求，2016年及2017年，其通过现金收购、股权收购、业务合并、合资方减资退出等方式，将境内外PCB相关资产、业务从臻鼎控股陆续转移至发行人体内。在这些重组增资过程中，富葵精密的注册资本逐渐由210万美元增至2.65亿美元。

2017年4月28日，富葵精密整体变更为鹏鼎控股（深圳）股份有限公司，即本次上市的鹏鼎控股。其折股方案为，以富葵精密截至2017年2月28日经普华审计的净资产账面值88.4亿元按1:0.2113的比例折合成股本18.68亿股，其余69.7亿元计入资本公积。

2017年6月1日，鹏鼎控股进行了股份制改造后的首次增资，同意兼善鹏诚、秋实兴本、武汉成业联、上海盛歌、兼善投资和毅富管理增资入股。此次增资，按照鹏鼎2016年归属于母公司净利润的16倍市盈率作为投前估值，确定增资价为8.5元/股。6家公司合计出资18.02亿元，认缴2.12亿股，鹏鼎控股股本也增至20.8亿股，整体估值达到了176.8亿元。

值得注意的是，此时距鹏鼎控股递交招股说明书仅有4个月之隔，对于此次增资的原因，鹏鼎控股给出的解释是市场化对外融资，用于发行人日常运营及扩大生产。无论如何，参与此次增资的6家公司在鹏鼎控股上市后，都将获得丰厚的回报。若以今日收盘价25.45元/股计算，他们在短短1年3个月时间，就已擒获2倍的回报。这些幸运儿又是谁呢？

招股书并未给出穿透后受益人的详细情况，作为此次增资的大金主，兼善鹏诚与兼善投资在增资后分别持有鹏鼎控股5.95%及1.16%的股份，而这两家公司均为陈彬与孔茜倩管理之企业。而细看兼善鹏诚的股东列表，顾元所掌控的上海里鹏投资管理有限公司持有兼善鹏诚95.06%的股份，为此次增资的最大赢家。顾元的具体信息尚不明朗，不过，2018年上半年他还通过宁夏黄三角投资中心（有限合伙）成为了东方电子（000682）第二大股东，短时间内染指两家上市公司，能量不可谓不小（图1）。

图1：神秘顾元IPO前突击入股，擒获2倍收益

在经历多次重组后，以2017年营收计算，鹏鼎控股成为全球最大的PCB生产企业。作为鸿海集团系下公司，由于鸿海集团无实际控制人；而鸿海集团在鹏鼎控股股东臻鼎控股7名董事会成员中仅占一席，鸿海集团从未对臻鼎控股进行并表，仅对其进行权益法核算，臻鼎控股无实际控制人，故鹏鼎控股亦无实际控制人。这一点，和同为鸿海系的工业富联如出一辙（图2）。

图2：鹏鼎控股的股权结构

资料来源：公司招股说明书

02

营收7成来自苹果

依赖度远超工业富联

从招股说明书上看，鹏鼎控股的客户团队堪称豪华，其与苹果、微软、Google、Nokia、SONY、OPPO及vivo等均存在长期的产品合作。其中，苹果（AAPL.NYSE）一直是公司最大的客户，2015-2017年，苹果所占销售比例为53.91%、61.32%、63.3%，占比呈扩大趋势。2018年1-3月，苹果更是占到鹏鼎控股销售收入的71.35%。而即使是工业富联，来自苹果的收入也仅占到其营业总额的20%至30%。

除苹果以外，鸿海集团、宸鸿集团、瑞声集团、正崴精密、欧珀集团、Maruzen、环旭集团等都曾是鹏鼎控股近三年的前五大客户，虽然客户名单星光璀璨，但各家占比基本都不超过6%。对于苹果过高的依赖，在为鹏鼎控股带来巨额效益的同时，也埋下了诸多隐患。

其一是应收账款规模及占营收的比重逐年攀升。2015年至2017年，鹏鼎控股应收账款分别高达31.8亿元、40.8亿元、66.5亿元，占年度营业收入比重分别为18.56%、23.76%、27.76%，节节上升。在2017年，光苹果公司就占到了鹏鼎控股应收账款比例的62.49%。

好在由于鹏鼎控股的客户均为国际大厂，产生坏账的风险较小，1-3月的账龄在近三年来均占到应收账款总金额的97%以上。

其二则是，苹果公司日益放缓的增速，也对鹏鼎产生了深远影响。

美国市场分析机构IDC的数据显示，2017年，全球共销售了14.724亿部智能手机，同比减少0.1%，这也是该数据十年来首次出现下滑。2017年，韩国三星电子以21.6%的全球市场占有率蝉联首位，美国苹果以14.7%的份额位居第二，但出货量增速却低于2%。可以想象，如果鹏鼎控股无法开发出新的客户，继续深度依赖苹果的话，未来业绩难有亮眼表现。

其三，由于苹果无论对于原材料供应商还是代工厂商，都具有强议价权，为苹果打工能赚到彩头，但不一定是最“有利可图”的。

招股书显示，鹏鼎控股近三年毛利率分别为19.59%，16.61%以及17.98%，如果按鹏鼎自己选取的可比公司来看，则高于同行业均值（表1）。

表1：鹏鼎综合毛利率与同行业上市公司的比较情况

数据来源：招股说明书

然而，细看鹏鼎控股所选取的可比公司，除了弘信电子和沪电股份以及TTM外，其余的均为台资企业，而弘信电子近三年利润增速为负，沪电股份的主要产品也与鹏鼎控股存在一定的差异。

如果我们将鹏鼎控股与优秀内资PCB上市公司进行比较，那么可以发现，2017年，深南电路（002916）、景旺电子（603228）以及崇达技术（002815）的毛利率分别达到22.41%、32.51%以及32.61%，均远远高于鹏鼎控股。

除了与苹果buy-and-sell的业务模式使得其原材料成本提升以外，鹏鼎设备的老旧也是不可忽视的因素，由于内资PCB企业设备成色较新，自动化率高，所以具备成本优势。截至2018年3月31日，鹏鼎的主要固定资产成新率为52%，其中机器设备的成新率更是低至48.15%。作为比较，深南电路截至2017年6月末的固定资产成新率为66.29%，其中机器设备成新率为59%。

鹏鼎控股的毛利率与内资相比并不占优势，在苹果增长乏力的大背景下，未来鹏鼎控股的路又在何方？这或许已不单单是鹏鼎的困局，而是整个台资PCB企业的困境。

03

PCB行业：内资崛起、台资不妙？

PCB号称“电子产品之母”，是电子元器件中最为核心的元件之一。在PCB这个赛道上，中国是全球产量第一的国家，占全球PCB行业总产值的比例已由2008年的31%上升至2017年的51%。

目前中国内地约有1500家PCB企业，主要分布在珠三角、长三角和环渤海等区域。

这其中，台资的贡献相对较大。根据台湾工业技术研究院（IEK）分析指出，2016年全球PCB市场中台资、日资、韩资及陆资企业市场占有率分别为30.2%、21.6%、17.6%及16.8%，台资企业占比最高。据Prismark报告统计显示，在全球前20大PCB厂商中，台资企业有8家，规模优势显著。

单看这些数据，台资似乎优势明显。然而，从净利润的增长来看，台资在2012年达到了增长顶峰，此后净利润已经出现明显下滑。虽然营收还在缓慢增长，但是却掩盖不了台资竞争力的衰退（图3）。

图3：台湾PCB代表企业平均净利润变化情况（百万美元）

数据来源：Bloomberg、东方证券研究所

与台资的衰败相比，内地PCB企业从2011年开始步入快速增长期。2011-2017年内地企业平均营收和平均归母净利润均呈现快速上涨的态势，CAGR分别达15%和16%。而台湾PCB代表企业平均净利润在2012-2017年CAGR为-3%。

2012年成为分水岭，最重要的原因就是国产智能手机品牌的崛起，小米在这一年3月通过独立电商渠道卖出了第100万台手机，年销售额超过百亿元。由于内地PCB企业起步较晚，所以早期产品集中在较为低端的刚性印制电路板上。而近几年，随着小米、华为、OV的迅速崛起，带动了一部分国内PCB企业的快速发展。虽然论销售额，内资企业和台资企业相比还有较大的差距，但2014年内地企业的数量占比开始超过台资企业，跃居全球首位，到2016年内资企业数量占比已提升至36%。

2017年PCB行业迎来了“扎堆上市潮”，包括像景旺电子、弘信电子（300657）、深南电路等一批优秀内资企业都先后登陆A股。细看深南电路的客户名单，其主要客户包括华为、中兴、伟创力、富士康、三星、诺基亚和上海诺基亚贝尔股份有限公司。其中深南电路对第一大客户华为系近三年的销售金额占主营收入比重分别为20.18%、29.09%和24.55%。而前五大客户销售金额占比分别为40.46%、47.35%和40.82%。景旺电子2017年的年报显示，其前五大客户销售金额仅占到其年度销售总额的23.68%。这些内资企业不仅重心在于内地市场，对于大客户的依赖程度也明显低于鹏鼎控股。

从成长性来看，鹏鼎控股虽然有规模上的优势，但是与苹果深度绑定、一荣俱荣一损俱损的利益格局下，由于苹果增速近年来反不及国产品牌，鹏鼎近三年营收以及净利润的增速也远低于内资PCB企业。如近三年崇达技术、深南电路、景旺电子的净利润年化增速分别为17.5%、32.9%、26.5%，而鹏鼎只有8.9%（表2）。而从估值角度来看，在上市后第二天，鹏鼎控股的估值已经接近行业平均水平。

表2：鹏鼎控股与内资PCB公司近三年营业收入以及净利润增速比较。

数据来源：东方财富Choice数据

此外，为了解决同业竞争的问题，鹏鼎控股在上市前进行了多项合并收购，但是大部分的子公司营收均不尽如人意。

报告期内，鹏鼎控股共有9家境内子公司，2家境外子公司。2017年，9家境内子公司5家亏损，2家境外子公司1家亏损。除了已注销的创新利外，2017年8家境内子公司净利润共计4.21亿元，2家境外子公司净利润共计1.89亿元。但到了2018年1季度，8家境内子公司净利润为-0.48亿元，2家境外子公司净利润为0.07亿元，盈利情况不容乐观。

04

鹏鼎控股如何保住龙头地位？

鹏鼎控股目前面临的难题是：

中低端产能在内资围追堵截下无法满负荷开工。招股书显示，公司近三年的产能利用率分别为82.19%、74.98%以及85.13%，虽然2017年产能利用率有所提升，但是公司近三年的产能也在不断减少，从2015年的605.81万立方米减少至2017年的543.76万立方米；

相比之下，内资上市PCB企业基本产能利用率都接近100%。

而从分类产品近几年的销量及价格看，鹏鼎的主要优势也在产品单价高的通讯用板上。从单价来看，通讯用板平均要高于消费电子及计算机用板2000元左右，而2017年鹏鼎的通讯用板单价提高了13%，同时销量还增长了24%，这一表现要远远好过消费电子及计算机用板（表3）。这或可说明鹏鼎的产能利用率不足，主要在于中低端产品销量低迷，制约了其营收及净利润的增长。

表3：鹏鼎控股各类产品销量及单价变动情况（单位：千平米，元/平方米）

数据来源，招股说明书

尽管营收和盈利增速受到拖累，但能承接苹果的订单在业内从来都是一项“技术过硬”的指标。在帮苹果生产PCB产品的同时，鹏鼎控股也积累了强大的技术。既然中低端产能无法同内资竞争，那么高端产能是否是鹏鼎控股的优势所在呢？

招股书显示，此次鹏鼎总募集资金36亿元，主要用于柔性多层印制电路板（FPC精密组件）以及高阶HDI印制电路板项目的扩产。

从产品端看，PCB主要分为刚性板（单面板，双面板，多层板），挠性板，HDI基板，IC封装基板以及金属基板。其中挠性板又称为柔性印制电路板（Flexible Printed Circuit，FPC），其具有配线密度高、重量轻、厚度薄、可弯曲、灵活度高等优点，已广泛应用于智能手机、平板电脑、可穿戴设备等移动智能终端，是目前为止满足电子产品小型化和便捷移动需求的唯一解决方案。

高阶HDI印制电路板也是未来大势所趋。随着手机等智能电子终端功能的不断增多，I/O数也随之越来越多，必须进一步缩小线宽线距；但传统HDI受限于制程难以满足要求，堆叠层数更多、线宽线距更小、可以承载更多功能模组的SLP技术成为解决这一问题的必然选择。自2017年开始，多家知名智能手机厂商计划在其终端产品中陆续引入SLP。而SLP（substrate-like PCB）即高阶HDI。

从建设周期来看，FPC生产线以及高阶HDI印制电路板项目的建设期分别为三年和两年，此次鹏鼎募资项目建成后，新建FPC生产线年产能133.8万平方米，新建高阶HDI印制电路板年产能33.4万平方米，这无疑将进一步提升鹏鼎在高端市场的竞争力。

除了募资主打高端市场，鹏鼎目前在技术上也处于领先位置。截至招股书签署日，其共拥有专利582项。其中，在中国内地拥有专利252项，在中国台湾地区拥有专利241项，在美国地区拥有专利89项。

而鹏鼎的研发投入也是内资企业所无法比拟的，2017年，鹏鼎控股的研发费用为10.2亿元，占营业收入比例为4.27%，而作为内资龙头的深南电路在2017年的研发费用仅为2.93亿元。

不过，A股的内资PCB企业，在依据中低端产品跑马圈地之后，同样将目光投向了高端市场。去年以来扎堆上市的企业募资计划，就纷纷指向高端PCB产品，且新增年产能动辄数百万平米起（表4）。

表4：内资PCB 企业纷纷剑指高端，项目投资规模逾10亿元

数据来源：公司公告、东方证券研究所

PCB产业一开始从美日过渡到中国台湾，如今又从中国台湾逐渐向中国内地转移，而鹏鼎控股作为全球龙头，也难以抗拒大势。此次A股上市，对于鹏鼎控股是新生还是最后的辉煌，让我们拭目以待。

05

鸿海系旗下上市公司近年普遍低迷

除了几近破发的工业富联之外，鸿海系旗下的上市公司在今年表现普遍低迷，今年年初以来，鸿海系旗下上市公司平均跌幅为28.46%（表5）。

表5：鸿海系上市公司今年来普遍低迷

数据来源：Wind

从目前的市值情况来看，工业富联的总市值为2818亿元，已经基本和母公司鸿海齐平，这也是为何鸿海系在近年来将上市地点选定于A股的最大原因。而作为鹏鼎控股第一大股东的臻鼎，目前市值仅为124.62亿元，如果按照其持有鹏鼎控股80.91%的股权计算，此部分股权如今的价值高达476亿元，远远高于其目前的市值。从IPO募资金额看，工业富联271亿元的募资总额可谓笑傲鸿海系。A股对鸿海系的温暖，可见一斑。

值得注意的是，鸿海（2317.TW）今年以来下跌18.28%，而近两年营收增长率也仅为5.01%。

母公司营收增速的疲软，对于其旗下的子公司也都有着或多或少的影响。工业富联上市后，市值也已较高点蒸发千亿元。鸿海系如何才能实现高速发展，恐怕连郭台铭都没法回答。

依赖苹果起家的鸿海，如今正面临着转型的问题。在2017广州财富全球论坛上，郭台铭公开表示，制造业的未来是制造业+互联网，过去5年，富士康股份一直致力转型成为工业互联网的智能制造平台。工业富联上市，目标也直指工业互联网。

作为鸿海旗下的一员，鹏鼎控股此番在A股上市，也身兼鸿海系转型的重任，而转型的第一步，也许是学会如何走出苹果为其所建造的温室，在中国市场上寻求更大的可能。

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